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专家表示去杠杆要保持定力 应允许债务清理机制发挥作用

http://www.100ppi.com  2018-09-26 10:14:47 中国证券报·中证网 程竹

生意社09月26日讯

  近日,多位专家表示,在宏观大环境影响下,当前去杠杆政策出现微调,进入新阶段。专家建议,在政策微调中避免回归旧有的保增长和加杠杆模式,要以效率改进获得去杠杆的持久动力,根本出路在于采用“退出机制”。  

  去杠杆出现积极变化  

  近期,国家金融与发展实验室发布的《中国去杠杆进程二季度报告》(下称“报告”)显示,二季度末,包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017年末的242.1%增加到242.7%,上升0.6个百分点。相比以往杠杆率的快速攀升,当前杠杆率增速大幅回落,总水平基本稳定。  

  国家金融与发展实验室副主任张晓晶指出,分部门来看,到二季度末,居民部门杠杆率仍在上升,但相比去年同期增速有所趋缓;非金融企业杠杆率持续5个季度下降,国企与民企去杠杆出现分化;政府部门最为显著的变化是隐性杠杆水平下降。  

  “总体来说,当前去杠杆出现一些积极动向,但仍需要警惕。”张晓晶分析,一是居民部门杠杆率目前增速较快,是因为短期消费贷款依旧是拉动贷款余额上升、居民部门杠杆率的主要动力,如果不加以控制,会对宏观金融体系带来一定的风险。二是目前房价上涨预期依然强烈,在这种情况下,货币政策边际放松可能进一步加剧房价上涨预期,驱使社会资本流向房地产部门。因此,严防资金进入房地产市场的政策目标十分具有挑战性。三是地方政府融资平台要保持警惕。近期多地公布的下半年补短板重大项目计划规模可观,个别地方基建投资可能使得地方政府重新开始加杠杆,尤其是与地方政府融资平台相关的隐性债务问题进一步严峻。张晓晶预计,今年杠杆率会上升1-2个百分点。杠杆率还会上升,但增长会放缓。  

  恒大经济研究院院长任泽平认为,杠杆不仅是总量问题,更是结构性问题。好的去杠杆不是简单的在温和通胀下去杠杆,而是要解决背后的结构性、体制性问题,最终实现市场配置效率提升。  

  优化企业债务资金配置  

  鉴于目前宏观杠杆率的部门分布状况,非金融企业特别国有企业去杠杆仍是结构性去杠杆的关键。  

  “上半年,国企和民企去杠杆出现分化是较为突出的现象。”国家资产负债表研究中心高级研究员刘磊称,从企业资产负债率来看,国企在去杠杆,而民企在加杠杆。  

  在任泽平看来,国企民企杠杆分化有两方面主要原因:利润挤压和融资难,这推动一些民营企业逐步“投靠”国企。但未来随着工业品价格回落,企业盈利空间或收窄,进而对国有企业去杠杆的前景带来不利影响。  

  国家金融与发展实验室理事长李扬指出,一方面,国有企业去杠杆根基并不扎实;另ー方面,民营企业在某种程度上被误伤后形成去杠杆主体错位。要破解这种困境,迫切需要从效率改进入手,进一步优化企业的债务资金配置。  

  李扬认为,从长期来看,企业部门降杠杆的一项主要任务是打破预算软约束,是债券市场向更为市场化的方向发展,“容忍”债务违约发生,才能逐步建立起市场价格发现功能,因此要冷静辨析其基础是否牢固,路径是否持续。  

  中国证监会中证金融研究院副院长马险峰称,在企业降杠杆的多种方式中,应该更倾向于增加资本,不过目前金融结构基本特征是:货币多、资本少,所以应该发展股权资本,创造更好的条件提升企业股权融资能力。  

  无市场出清难现杠杆率下降  

  多位专家建议,去杠杆要通过多种政策一起发力,经济政策可以根据新情况、新问题进行相机抉择,但要有政策定力,以稳定市场预期。  

  李扬指出,当前尤其要防止流动性漂移带来变相加杠杆。一是避免回归旧有的保增长与加杠杆模式,尤其防止变相加杠杆,重拾依靠房地产和基建两大部门拉动经济增长的旧模式;二是稳增长需向促改革和防风险“妥协”。“近期政策调整对之前的一些严监管做了一些柔性化处理。但要注意,微观监管政策不同于宏观调控政策,不具有逆周期调节功能,不应针对短期波动频繁调整,而是具有刚性和常态化特征,无论经济过热或偏冷,政策方向和力度均应保持相对一致。要实现完美去杠杆,应允许债务清理机制发挥作用。没有市场出清,就难以出现之后的经济复苏和杠杆率下降。当前去杠杆需要总体上偏紧一点的货币环境。”李扬表示。  

  对于下一步去杠杆的步骤,张晓晶建议,应对地方政府隐性债务扩张是政府部门去杠杆的重心所在。在降低地方政府隐性债务的同时,适当增加显性债务,即适当提高地方政府一般债务限额与专项债务限额,保持地方政府投资支出的稳健性。推进地方政府隐性债务显性化,以及适度提高中央政府杠杆率。基于两点考虑:一是我国政府部门拥有大量资产,可以作为政府债务的抵押。适度提高政府杠杆率是风险可控的。二是在结构性去杠杆背景下,指望持续推进企业部门去杠杆,就需要其它部门杠杆率有所支撑。鉴于居民杠杆率攀升已到一定程度,政府杠杆率的适度提高是有必要的。  

  “国企去杠杆,可从效率改进入手。”张晓晶认为,要进一步优化企业的债务资金配置,果断打破刚性兑付,加快“僵尸企业”出清,把其占用的信贷资源释放出来,促使债务性资金更多配置到新兴产业部门、高效率企业特别是民营企业。在提高债务资金使用效率基础上,修复企业部门资产负债表,降低企业部门负债率。

  (文章来源:中国证券报·中证网,作者:程竹)

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