本周油脂整体大落大起，但强势格局未改。南美降雨改善、豆油延期收储传言、马棕11月出口走弱及印尼B30执行担忧一度令资金出场意愿增长，引发盘面大幅回调。

　　但随着印度调降毛棕榈油进口关税，印尼公布出口levy调整方案，以及国内大豆压榨量大幅下滑，此前潜在利空担忧得到一定程度消除，在回调数百点后，市场做多情绪出现明显回暖，提振后半周油脂走强。展望后市，三大油脂基本面依然偏强，预计后期油脂走势仍是易涨难跌，以逢低买入操作为主。

　　豆油方面，虽然近期南美降雨改善令美豆出现高位调整，但在拉尼娜强度较高且南美大豆尚处于早期生长期的情况下，后市天气炒作时间窗口依然较长，炒作卷土重来可能性较高。此外，在国内大豆压榨量大幅下滑且有元旦及春节备货支撑需求的情况下，收储成为锦上添花但并非反转豆油走势的因素，延续去库的豆油表现预计不会太弱。

　　棕榈油方面，印度调降CPO进口关税，直接利好产地出口。而在印尼大幅调增棕榈油产品出口附加税(levy)的情况下，预计部分需求将转移至马来西亚，令本就偏低的马棕库存加速下滑。此外，印尼调增出口levy也显示出政府对实施B30的决心，大幅减轻了市场对印尼B30破产及棕榈油生柴需求下滑的担忧，奠定棕榈油中期强势格局。

　　菜油方面，有关孟晚舟可能被释放的消息引发盘面高位调整，但或仅是情绪扰动。需要关注的是，加拿大统计局大幅下调加菜籽产量，令其平衡表面临更不和调和的矛盾，对全球菜油的影响更具持续性。加菜籽平衡表进一步收紧提振远月报价上涨，预计在孟晚舟消息引致的情绪消退后，将重新发挥支撑提振作用，可择机分批逢低买入菜油。

　　一、豆油：南美天气炒作机会仍存，国内压榨回落亦形成支撑

　　在上攻1200美分失败后，近期南美降雨改善令管理基金推涨美盘意愿减弱，美豆高位回落对豆油走势形成拖累。然而，虽然巴西降雨较前期明显好转，但阿根廷干旱仍未得到太有效缓解，且气象预报显示未来两周阿根廷降雨仍低于正常水平，预计将对作物长势形成不利影响。

　　从时间节点来看，当前仅为12月初，南美大豆尚处于播种及早期营养生长期，尚未进入决定产量关键的灌浆期。按照正常巴西大豆1-2月及阿根廷大豆2-3月的上市时间来看，南美天气炒作时间窗口依然较长，拉尼娜背景下炒作空间仍较足。NOAA跟踪的最新海洋尼诺指数ONI值为-1.2，意味着Ni?o3.4区海平面温度三个月移动平均值低于正常水平1.2摄氏度，拉尼娜进入中等偏强状态，对全球气候的影响程度也将偏大。多个预测模型显示此次拉尼娜将至少持续至明年2月底，恰好与南美大豆生长期重合，更为南美尤其是阿根廷大豆产量增添变数。

　　在拉尼娜持续及阿根廷干旱未得到有效缓解的状态下，大多数资金仍在等待后市天气炒作机会不肯离去，对美豆盘面进而连豆油盘面形成较强支撑。当然，除了美盘强势，在市场传言收储延期且无法证伪的情况下，支撑豆油强势的还在于国内大幅下滑的大豆压榨量及豆油持续的去库存。

　　禽类养殖利润不佳及豆粕性价比偏差，令国内豆粕需求不及预期，而市场对豆粕后市的信心不足也令下游补库、贸易商提货速度放缓，对油厂豆粕库存形成压力。在美盘强势且豆粕现货弱势的情况下，油厂大豆榨利被压缩至亏损，开机积极性也出现明显下滑。近两周大豆压榨量降至180-185万吨，较此前的200-210万吨大幅下滑，豆油产出也随之减少。在这种情况下，即便真如传言所说收储出现一定程度延期，在未来一两个月的元旦及春节备货需求下，豆油也很难进入累库状态，豆油收储将成为锦上添花而非反转豆油走势的因素。

　　二、棕榈油：印尼出口levy虽迟但到，奠定中期强势格局

　　在印度调降CPO进口关税不久后，印尼新出口levy调整方案姗姗来迟，为棕榈油市场带来进一步的利好刺激。按照当前参考价，CPO出口levy从11月的55美金/吨增至180美金/吨，24度出口levy则增至140美金/吨，且按目前价格运行趋势预计1月税额将更高，对产地报价的提振将较为明显。

　　出口levy如此大幅调增，一方面体现了印尼对继续实施B30的决心，缓解了市场此前对印尼B30破产的担忧；另一方面，出口税费的增长也直接支撑了产地报价，从进口成本端对棕榈油价格形成提振。按照出口产品130-150美元/吨的levy均价，乘以250-300万吨的月出口量，每月levy收入将达3.25-4.50亿美金。按照2021年印尼960亿千升(约840万吨折月均70万吨)的掺混目标，即便POGO价差高达380-560美元/吨也足够补贴，而在需求恢复的情况下，预计明年原油价格将有所回升，POGO价差高位回落，意味着印尼B30的执行基本没有太大问题。

　　虽然明年马来西亚很可能恢复CPO出口关税征收，但顶格税率仅为8%，且精炼棕榈油出口关税为零，意味着马来棕榈油将在未来的出口中更具优势，且需求国在12月的加税前窗口期增加进口，预计将对马棕12月出口形成较明显提振。主流机构预计马棕11月产量环比降10%，出口降16%-17%，月末库存小降2%。在偏保守的预估下，预计下周MPOB月报超预期利空概率不大，而市场早已交易11月出口较差的事实。随着印尼B30不确定性及马来出口走弱的利空隐患消除，棕榈油中期强势基础得到进一步奠定，近期逢低买入的多单可继续持有。

　　三、菜油：孟晚舟消息形成扰动，但供应紧张局面难解

　　几家欢喜几家愁，就在本周棕榈油重拾涨势的同时，菜油却从高位大幅回调，孟晚舟可能被释放的消息令市场情绪转向谨慎。外媒称美司法部正与孟晚舟磋商和解，允许孟晚舟回国以换取她承认部分指控罪名，但在孟不觉得有罪且不太可能承认控罪的情况下，预计该协议达成的难度较大，对市场的影响可能又仅是情绪干扰。

　　值得一提的是，在本周的最新预估中，因单产调降，加拿大统计局大幅下调加菜籽产量至1872万吨，较10月预估低67.3万吨，令加菜籽平衡表面临更不和调和的矛盾，对全球菜油基本面及价格的影响更具持续性。在中国的积极采购下，当前加菜籽榨利高达60-80美金/吨，压榨厂积极性很高。按目前压榨进度，加菜籽20/21年度期末库存将降至12/13年度以来的最低水平120万吨左右，库销比仅6.1%。

　　加菜籽平衡表的进一步收紧提振菜籽及菜油远月报价上涨，预计在孟晚舟消息引致的情绪消退后，将重新发挥支撑提振作用，可择机分批逢低买入1月菜油。

　　(文章来源：中信建投期货)