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进口收窄优化供需,十月黑色建材有望“染红”

http://www.100ppi.com  2020年10月22日 08:55  期货日报 (华泰期货)
生意社10月22日讯

  核心逻辑

  1.强消费依然是当前行业运行的主逻辑,并且维持了半年时间。4-8月份国内粗钢消费同比增速连续维持在15%之上,9月份增速有所下滑,预计也将维持在8%左右的同比增长。形成强消费的核心,依然是疫情后全球的“大水漫灌”,由此引发的经济强劲复苏。在这个过程中,中国承担了绝对的领导角色。

  2.形成钢材强消费的微观表现为:中国国内地产行业的超预期复苏、中国政府主导的基建投资持续发力、海外疫情后经济复苏带来的中国出口不断增长,带动中国制造业强劲复苏。钢材消费三匹马车齐发力。

  3.展望四季度,钢材消费的强增长依然可期:地产韧性不减,地产行业降杠杆的大前提下,赶工成为一种必然选择;海外经济复苏仍处于U型的右侧,且已画满U型的右边,由此仍将带动本国本地区及中国出口导向性的制造业持续复苏;基建继续承担锦上添花的作用。

  4.微观层面:持续半年高增长的挖掘机,预计10月份销售增速仍在50%之上,甚至继续触及60%的高位;重卡等反映经济活跃度的各项指标均表现优秀,淡季过后,挖掘机开工率持续攀升;地产销售有望继续维持两位数增长;美国、德国、印度等经济体的PMI指标,连创新高。

  5.引起9月份价格回调的因素,除了季节性因素之外,钢材的高供给是价格回调的主因。而钢材的高供给来自于两个方面,一个是国内产量的持续高增长(无任何生产端的干扰,且持续给出生产利润);另一个是进口资源的大幅增加:5-8月份的四个月时间,中国净进口钢材坯同比增量超过2000万吨。

  6.进口资源的高增长,有效补充了国内供给不足的同时,也使得钢材去库出现了明显不畅,从而在旺季来临之时,价格出现了全面回调。价格回调的目的有二:一个是适当压缩产业利润,抑制国内产量的增长,同时降低进口利润,抑制进口资源增量;第二个是消化连续5个月的价格上涨。这两个目的,在9月份都得到了较为充分的释放。

  7.通过对进口订单的跟踪,自9月份开始,进口资源已经明显下降,尤其是进口量较大的钢坯,到港量已经明显下降。我们预判,钢坯进口量将由8月份的320万吨,9月份降至200万吨以下,10月份降至100万吨以下,11月份降至50万吨以下。与此同时,进口钢材数量,也将同步下降。随着进口资源的快速回落,国内钢材供给将得到充分、明显、大幅的优化。其中9月下旬的钢材快速大幅去库,已经在体现进口资源减量形成的供给优化效果。

  8.如果按月均价来看,自4月份开始,黑色建材商品持续表现为涨势,也包括已经过去的9月。但这期间,价格也表现出明显的分化,一个是品种间的分化,另一个是期现的分化。前期由于预期较为乐观,期货价格持续强于现货价格,形成较窄的期现贴水。进入9月份,随着预期转为悲观,期货价格开始明显贴水现货价格,这也将是四季度期货投资最大的亮点。

  9.虽然钢材供需开始出现明显改善,但高库存的现实不能忽视,高库存将始终压制成材的价格弹性。但由于成材去库不畅造成的原料期货回调后,产生的超额期现贴水,无疑增加了原料期货价格的修复弹性,也是四季度的投资重点关注。

  10.国内的铁矿高消费、海外消费的复苏、铁矿供给端的品种结构恶化(粉矿短缺)均支撑铁矿现货价格仍将继续维持高位运行。超额的铁矿石期货合约的期现贴水结构,仍有利于期货价格的上行,进行期现贴水修复。

  11.焦炭的供需紧平衡依然未打破,由于大量进口资源的补充,有力的保证了过去几个月,国内焦炭供给未出现大幅短缺的情况发生。然后,随着进口资源的减量,以及四季度各省焦化去产能的临近,焦炭随时都具有发动新一波上涨行情的可能。

  12.所以,整个黑色产业链的演化路径为:成材消费韧性足,且持续高位;进口资源回落,优化国内钢材供需;钢材不再需要大范围减产,所以价格不能长期成本线下方运行,但高库存依然压制成材上涨高度;钢厂高产量带动原料高消费,原料绝对价格上涨,期货深贴水成为最亮的星。

  13.玻璃:作为年度内的明星工业品种,玻璃的供需缺口明显,四季度,仍有进一步加剧的可能。从我们对玻璃供需的推演,即便后四个月消费端给出5%的消费增长(4-8月份平均消费增速9%),玻璃库存也将在年底降低到较低水平。玻璃仍为年度最佳的多头配置品种,尤其是在这个高消费的四季度。

  14.内蒙的反腐行动,山西的安全与超采检查,仍在进一步降低“三西”地区的煤炭供给。虽然节前,内蒙召开了保供座谈会,但增产仍需过程。进口额度被提前透支,四季度进口煤将面临无煤可用的地步。期现较大的期现贴水,对于01合约来讲,仍具备较高的多单投资机会。

  15.从套利角度,目前螺纹的基本面明显在优化过程中,尤其是随着进口钢坯资源的降低,将大幅降低螺纹等建筑材的供需。反观板卷,由于持续的高利润(相比建筑材),废钢和铁水均向板卷倾斜。考虑当前期货01合约卷螺价差明显升水现货卷螺价差,所以做空卷螺价差,仍是趋势套利策略。另外,随着钢材库存的快速去化,成材2101—2105合约的价差扩,也是不错的套利策略。而考虑成材与原料的库存水平和价格弹性,多矿空卷的套利组合,套利收益可能更佳。

  一、钢材高消费的形成与延续

  上半年钢材消费V型反转。一季度钢材消费下降8.7%;而二季度平均消费增速高达18.6%;7-8月份消费增速20+%。上半年钢材累积消费高达5%,前8个月10%。疫情没有降低消费强度,而是带来了新的消费增量。最关键,全球流动性宽松:美国、欧洲、日本。钢材消费重要领先指标:工程机械的销量,也代表着建筑项目的多寡。建筑业与制造业齐飞引领大宗商品消费:中国制造业V型回升领先全球、震惊全球。建筑业与制造业共同拉升了钢材消费:逆周期调节下,地产和基建形成的投资内需,是支撑和托起钢材消费的最核心行业。强大的内需与出口,也使得中国制造业得以快速复苏,从而形成了钢材消费的另一极。缺少任何一极,都难以形成如此高强消费水平,而形成全面消费提升的核心,就在于全球的宽松流动性。作为全球制造业大国,中国制造业的复苏,与全球制造业的复苏密不可分。除了国内的消费V型反转之外,海外的钢材消费也处于U型复苏的右侧,9月份美国和德国PMI均拉升至新高,达到了近几年的绝对高位水平。投资与制造业构成钢材消费的核心,各项领先指标,依然处于V型的右侧,也提示钢材的整体消费,强势不减。海外钢铁消费的改善,有利于改善国内过大的进口钢材坯的资源冲击;同时也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。

  二、四季度钢材高供给有望得到较大程度缓解

  引起9月份价格回调的因素,除了季节性因素之外,钢材的高供给是价格回调的主因。而钢材的高供给来自于两个方面,一个是国内产量的持续高增长(无任何生产端的干扰,且持续给出生产利润);另一个是进口资源的大幅增加:5-8月份的四个月时间,中国净进口钢材坯同比增量超过2000万吨。

  通过对进口订单的跟踪,自9月份开始,进口资源已经明显下降,尤其是进口量较大的钢坯,到港量已经明显下降。我们预判,钢坯进口量将由8月份的320万吨,9月份降至200万吨以下,10月份降至100万吨以下,11月份降至50万吨以下。与此同时,进口钢材数量,也将同步下降。随着进口资源的快速回落,国内钢材供给将得到充分、明显、大幅的优化。其中9月下旬的钢材快速大幅去库,已经在体现进口资源减量形成的供给优化效果。

  供给侧改革给予的稳定供给,特指长流程;非极端情况下,长流程难以独立匹配钢材总需求;短流程成为调节供给矛盾快速、有效的手段。钢材消费淡旺季轮动,带来库存淡旺季变化;库存变化需要短流程调节供给,从而带来钢价的涨跌。由于已经累积的高库存,势必降低成材,尤其是螺纹的价格弹性;同时,由于短流程的供给调剂能力和成本支撑有效性,也使得钢价的底部逐步抬升。

  废钢价格的强势表现,支撑了短流程的生产成本,也对螺纹为代表的钢价形成了强力的底部支撑。

  三、高消费将支撑原料价格高位运行,贴水修复成关注点

  前8个月生铁产量增加6.7%,或3700万吨,相当于增加铁矿消费6000万吨,增加焦炭消费1500万吨。正是国内的生铁高产量,高炉高开工,形成了对钢铁原料的绝对高消费,和高消费增量。

  期现货最大的差异,在于升贴水的变化,过去5年的历史,无数次证明,大贴水就意味着大收益。再伴随着各个商品的供需结构,低库存和高贴水,收益潜力巨大。

  (一)焦炭供需形势继续向好

  上半年焦化产能净去化500+万吨;三季度新增产能700万吨,四季度将带来产量增量;四季度新增产能1000万吨,明年一季度带来产量增量。

  给予中性的钢材消费,则下半年的生铁产量依然需要维持较高水平,来匹配钢材需求,则钢铁原料的消费强度,将持续处于高位(当前的钢铁供需形势,难以看到需要长流程大范围降产的地步)。

  随着海外消费的改善,焦炭进口四季度将会明显收敛。

  后期需要关注焦化行业的大事件:山东以煤定焦、河南的4.3焦炉限产、山西2000万吨产能大限、河北1200万吨产能大限。每一个事件的落地,都有可能加剧焦炭本已紧张的供需形势。

  不追求绝对价格上涨,但贴水修复已经构成一波大行情

  国内铁矿供给的增量主要来自于海外转口,上半年四大矿山铁矿发运增加了300万吨,但中国进口增加了4700万吨,进口的增量主要来自于日韩欧地区的高炉减产形成的铁矿转口。

  假设:全年进口增10%,或10800万吨(前8个月7400万吨);全年粗钢消费增加10%,带来铁矿消费增加9900万吨(前8个月6600万吨);则铁矿港存到年底增加到1.25亿—1.3亿吨左右。

  另外,海外钢铁消费的改善,也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。所以,铁矿库存是否能如期增至1.25亿吨之上,存在着一个很大的不确定性因素,就是海外的消费回升程度。

  铁矿价格的核心矛盾,是其结构性的矛盾,矛盾有二:一个是粉矿供给的结构性矛盾,无论是指数定价,还是大商所交易的期货合约,瞄定的标的均为62为基准的粉矿,而恰恰当前粉矿的供给出现了明显的问题。第二个矛盾在于巨大的期现价差,无论是近月合约还是远月合约,长期维持较大的期货贴水,这样必然带来两大问题:一个问题是无法让实货交割走入期货市场,交割就等于亏损;第二个是长期面临着贴水修复的行情,而期货的贴水修复,通常都会伴随着期价价格的共振上行。

  (二)玻璃供需缺口明显,四季度延续涨势

  玻璃:作为年度内的明星工业品种,玻璃的供需缺口异常明显,并且在四季度,仍有进一步加剧的可能。从我们对玻璃供需的推演,即便后四个月消费端给出5%的消费增长(4-8月份平均消费增速9%),玻璃库存也将在年底降低到极低的水平。玻璃仍为年度最佳的多头配置品种。

  4月以来,随着地产集中复工复产,以及资金流动性宽裕的大环境,地产销售开始快速回升,从而形成对建材轮番拉动,玻璃消费表现同步,维持旺盛消费水平,在地产销售和竣工双双走强的大背景下,玻璃消费非常值得期待。

  (三)动煤面临内外供给同步收缩的风险

  内蒙涉煤反腐之后,对煤炭供给持续产生影响,产量同比持续大降。山东和新疆降幅也较大。澳洲进口煤自5月份开始呈现收紧态势,一直未有放松迹象,进口降幅不断扩大,进口平抑起到了积极的作用,并且由于外盘煤炭价格过低,已经使得印尼煤矿出现了停减产,远端发运明显下降。由于港口倒挂产地,动煤下水量持续低位,从而大幅降低了沿海地区动煤的供给。

  8月份以来,电厂库存得到了快速消化,终端去库明显。而港口受调入量持续下滑,库存得到了连续快速去化,整体库存利多沿海动煤价格,目前矿端、港口、电厂均已处于低库存状态。

  内蒙的反腐行动,山西的安全与超采检查,仍在进一步降低“三西”地区的煤炭供给。虽然节前,内蒙召开了保供座谈会,但增产仍需过程。进口额度被提前透支,四季度进口煤将面临无煤可用的地步。期现较大的期现贴水,对于2101合约来讲,仍具备较高的多单投资机会。

  (文章来源:期货日报,作者:华泰期货)

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