观点小结

　　双节前后油脂基本面并未发生明显的量变；行情维持偏强的格局不变，但短期需要新的利多因素来吸引多头资金入场。

　　美国USDA的10月度报告和MPOB的10月报告公布之后，目前市场处于真空期。信息方便，主要有马来的出口数据和印尼生柴产量和巴西大豆产区降水量在指引短期的价格波动。

　　油脂在自身产业链基本面缺乏新的指引下，原油价格的变化对植物油价格的变化的影响会加重。因此在新的驱动出现之前，更多关注原油价格和资金氛围的影响。

　　油脂基本面主线

　　第一个层次供需的主要矛盾

　　全球显性库存与价格

　　我们从两个角度来看供需和价格之前的关系；

　　从交易供需预期的角度看，油脂2020年底库存预期由3月份原油暴跌时的850万吨高位下调至600万吨附近的低位，植物油价格恰如其分的一波上涨，价格上涨的幅度和库存下滑的幅度正好对应。

　　从新冠疫情干扰的角度看，去年的上涨和今年这波上涨其实是一波减产周期，只是在疫情的干扰下出现了一次异常的暴跌，改变价格型态。按照这个角度，目前价格高位其实对应库存的前低。如果后面库存没有继续累库，价格将继续趋势；如果累库节奏加快，价格将出现右侧下跌。

　　“拉尼娜”在四季度发生的概率提升至80%

　　2020年9-12月至2020/21 DJF发生拉尼娜的概率预期由70%提高至80%，拉尼娜持续至2021年FMA的概率由50%提升至60%。预计拉尼娜的强度大概和2017年底那次相近，nino3.4的数值估计在-1.5左右(此前预期为-1.0)。

　　东南亚产地降水偏多体现了拉尼娜的影响

　　“拉尼娜”对植物油供应的影响主要体现在两个路径；其一，拉尼娜的发生将导致马来和印尼棕榈油产区暴雨，影响“采果”和“运输”；其二，四季度发生“拉尼娜”或将导致阿根廷干旱，影响阿根廷大豆的种植和生长，进而影响豆油的潜在供应。

　　根据对马来和印尼降水数据的跟踪，10月上旬印尼和东马地区降水持续偏多。

　　近期基本面主要变化

　　印尼产区10月上旬降水依然偏多

　　10月份(1-10日)与过去5年同期相比，kalimantan由上月的偏多78%调整至偏少33%；Riau由偏多50%调整至偏多58%，Sumatera由偏多32%调整至偏多90%。?

　　马来产区10月上旬降水东马偏多、西马偏少；

　　10月份(1-10日)与过去5年同期均值相比，Sabah由上月的偏多17%调整至偏多43%；Sarawak由偏多67%调整至偏多91%，Pahang由偏多14%调整至偏少23%，Johor由偏多63%调整至偏少38%。

　　马来同期偏高的出口和偏低的库存

　　2020年6-9月马来棕榈油出口处于4年同期偏高的水平，尤其6、7月份受印度和中国需求的提振，出口量达到170万吨以上的历史新高。产量偏低和出口偏好的双重影响，马来棕榈油库存9月份维持同期偏低水平。9月末库存仅较8月份增加2.6万吨至172.5万吨。

　　印度油脂备货空间在压缩

　　SEA公布的数据显示，截至9月1日，印度港口库存近三四个月持续回升，港口库存回升至75.1万吨，渠道库存回升至98万吨，总库存回升至173万吨，较过去四年均值220万吨的空间在逐渐缩小。

　　国内油脂库存整体处于偏低水平

　　截至10月9日，全国港口食用棕榈油总库34.8万吨，较往年偏低，较去年同期低35.88%，处于往年同期低位。国内工棕库存高位回落至8.91万吨；全国豆油库存过去三个月维持适中水平震荡，上周末库存134万吨；菜油库存依然偏低；长江流域菜油库存持续在5万吨以下的低位。

　　棕榈油的进口量持续偏低

　　8月份棕榈油液油进口量47.6万吨，环比增长53%，但同比去年依然偏低17%；棕榈油硬脂进口量为20.1万吨，环比增长10%，同比增加26%；棕榈油整体进口量为68万吨。整体进口量较去年同期依旧偏低。

　　棕榈油进口利润持续倒挂

　　截至10月13日；国庆节后盘马来01盘面进口利润-90至-140之间震荡；印尼01盘面进口倒挂扩大至230元/吨。在国内豆油领涨油脂的节奏下，进口利润虽然依然倒挂，但是和去年的牛市相比幅度较小；理论而言，该进口利润状态有利于后期到港量的增加，但是要考虑到地缘政治的不确定对进口的影响。因此进口利润对单边的支撑在削弱。

　　国庆期间豆油产量和提货均偏低

　　节后第一周大豆压榨量偏低至138万吨附近。虽然上周油厂大豆压榨量明显下滑，但是国庆期间不少油厂并未正常提货，因此豆油库存呈现小幅增长

　　四季度菜籽到港量预期偏低

　　根据天下粮仓的预期，8-11月份菜籽到港量分别有31.9万吨、12.8万吨、30万吨和12万吨。其中8月和10月份到港量预期处于同期均值水平，9月和11月份的到港量预期偏低。

　　菜油短期难改低库存状况

　　截至10月9日，菜油库存依然偏低，且菜油的消费量确处于偏高水平；节前据市场消息，湖南省储备预计收储3万吨，参考价格9500-11000，执行时间窗口为4个月。才外，有消息称四川还有8万吨菜油收储计划。综合供需，菜油短期将继续维持低库存状况

　　生物柴油需求预期再度下调

　　前段时间油脂价格的上涨行情，导致马来西亚棕榈油POGO价差再创新高至300美元/吨以上。在4月份前在原油下跌的时候，对生物柴油对植物油消耗下滑800-1000万吨；之后原油回升至40美元/桶时下滑幅度调低至300-400万吨。如果在植物油价格的目前的位置再碰到原油暴跌的话，下滑幅度预期或再度扩大。

　　市场结构和持仓变化?

　　油脂back结构持续

　　截至10月13日，张家港1级豆油基差周度上涨134元/吨至368元/吨；广东24度基差周度上涨24元/吨至382元/吨；江苏4级菜油基差周度上涨19元/吨至557元/吨。三大油脂远期均呈现“back”结构。

　　菜豆价差高位回落

　　豆棕价差：华南1级豆油和24度棕榈油价差过去两个多月经历一波反弹，目前处于反弹后的震荡阶段；处于过去4年较为适中的位置。

　　菜棕价差：江苏4级菜油和24度棕榈油价差重回3000元/吨附近。

　　油脂内外盘持仓量变化

　　国庆节前，豆油、棕榈油、菜油01合约持仓均有所回落。

　　9月29日至10月6日一周，美豆油基金持仓减少1.039万手至9.62万手，基金空头持仓由1.24万手增至1.52万手。

　　(文章来源：天风期货)