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PTA 长期价值重心上移

http://www.100ppi.com  2020年06月26日 15:34  期货日报
生意社06月26日讯

  近期PTA价格偏强运行,2009合约从4月下旬的3128元/吨最高涨至3808元/吨,究其原因是成本价值重心上移。后市来看,需求疲软势必拖累PTA市场,但上游成本支撑不可忽视,投资者可抓住回调的机会,适时做多。

  随着油价的强势反弹,PTA市场摆脱低谷,也走出一波反弹行情。在多种因素的综合作用下,预计PTA价格短期面临回调风险,但长期的运行重心仍将上移。

  原油产出预计收紧

  为扭转原油市场颓势,4月13日,OPEC+达成历史性的减产协议,5月1日—6月30日减产970万桶/天。6月6日,OPEC+以视频方式召开部长级会议,并就减产事宜达成延长减产规模的协议。根据协议内容,OPEC+将延长减产规模至7月31日。同时,5—6月未能100%达成减产配额的国家,将在7—9月进行额外减产作为弥补。此外,为了督促减产落实,OPEC+联合部长级监督委员会将每月举行一次会议,直至12月。受OPEC+减产干预,原油价格反弹,布伦特原油从4月22日15.98美元/桶的低点最高攀升至6月8日的43.92美元/桶。

  对于原油后市,笔者认为产出会继续收缩。

  其一,OPEC会很好地执行减产。根据统计和测算,5月,OPEC成员国减产履约率为85.31%,具体到成员国,沙特、阿联酋和科威特等国接近甚至超额完成减产任务。高油价符合OPEC所有国家的利益,成员国一改3月OPEC+会议上增产抢占市场份额的激进情绪,均期望通过延长减产规模和督促产油国落实减产,稳定和提高油价。

  其二,俄罗斯减产执行良好。6月2日媒体援引能源部数据报道称,俄罗斯5月原油和天然气凝析油产量降至3970万吨,低于4月的1135万桶的日产量。根据俄罗斯与OPEC达成的协议,俄罗斯承诺将日产量减少约250万桶/天,至850万桶/天。该协议不包括天然气凝析油的产量,俄罗斯凝析油日产量通常在70万—80万桶,这意味着该国5月原油日产量在859万—869万桶。

  其三,美国产量下降在途。数据显示,截至6月5日当周,美国原油日均产量为1110万桶,比上周减少10万桶,比去年减少120万桶;截至6月5日的4周,美国原油日均产量为1130万桶,比去年同期下降8.1%。页岩油投资收缩,美国未来产量预计继续下降。

  国际能源署的数据显示,5月,全球原油日均供应骤降近1200万桶,而需求减少810万桶,至9170万桶,为历史最大降幅,预计明年日均需求将增加570万桶。报告称,如果需求复苏势头持续,加之产油国坚持收紧供应,那么“市场将在2020年下半年结束前趋于稳定”。而之前,美国能源署认为3季度供需才能基本达到平衡。

  PX走势持续偏弱

  2019年,亚洲PX新增产能包括恒力集团大连450万吨、中化弘润60万吨、海南炼化100万吨、恒逸文莱150万吨、浙江石化400万吨以及辽阳石化23万吨,共计1183万吨。其中,恒逸文莱产出的PX主要在国内自行消化,此产能计算在中国产能范围内。2019年年底,我国PX产能为2604万吨,亚洲PX产能为6118.2万吨。与此同时,国内PTA有效产能为5366万吨,亚洲PTA有效产能为6564万吨。亚洲PX供应过剩,价格和利润同步走跌。截至2020年6月16日,PX和石脑油价差为172元/吨。

  2019年只是PX投产元年。随着国产民营大炼化产能的迅速膨胀,后续几年PX仍大量投产。据统计,2020年国内有380万吨产能投放,2021年有660万吨产能投放,2022年有779万吨产能投放。按照2020年PTA产量增速6%、2021年和2020年增速7%来计算,2022年,我国PX将完全实现自给自足,在此过程中,也会出现外围日、韩等国PX产品的出清。

  2020年1—2月PX装置开工率偏低,主要原因是浙江石化的新装置投产,拉低了整体开工率。排除4月上旬装置故障导致的开工率下降外,其余时间PX装置开工率与往年相比,整体处于较高水平。在产能基数大幅提升的情况下,PX产量也明显抬升。5月,我国PX产量为169.02万吨,环比增加1.4万吨,同比增加46.38%。截至4月底,PX社会库存为250万吨,创出新高。

  PX和石脑油价差已跌至160—170美元/吨的低位,多数企业处于亏损状态,而PX工厂检修计划尚不明朗,后期不排除PX工厂通过减停产来修正利润。考虑到PX工厂议价权削弱,中长期价格提升只能依赖原油市场的上涨。

  PTA社会库存或再次攀升

  今年是PTA新装置集中投放之年,产能面临过剩风险。按常规逻辑推理,PTA在供应过剩的背景下,加工费将处于中性偏低的水平。但今年化工市场上,原油占据主导,PTA加工费反而相对乐观。当下,PTA加工费在800元/吨上下,高利润的驱使下,PTA工厂开工积极性高涨,原计划6月检修的新疆中泰、扬子石化、海南逸盛的装置均出现推迟。

  5月,国内PTA产量为423万吨,较4月增加9万吨,同比增速为9.84%。6月,受汉邦石化年产能220万吨装置意外停车的影响,PTA市场处于微幅去库存状态,为375万吨,较5月底的库存下降约9万吨,但较上年同期增加247.7万吨,仍处于高位。

  图为PTA价格、成本和利润情况

  与之相对,5月,聚酯产量为458万吨,环比增加34万吨,较去年同期增加6.5万吨。目前,聚酯工厂开工负荷维持在85%,产量不管是环比还是同比,都出现一定程度的增加。聚酯产量增加,主要有以下几方面的原因:第一,聚酯产能逐步投放,大连逸盛年产能35万吨的聚酯瓶片装置、重庆万凯年产能60万吨的聚酯瓶片装置以及新凤鸣中益年产能30万吨的长丝装置投产,使得5月聚酯产能提升至6007万吨;第二,国际油价强势反弹,在“买涨不买跌”的心理刺激下,下游备货热情高涨,聚酯产销放量;第三,聚酯工厂库存压力不大。

  但是,也要看到,虽然聚酯工厂开工阶段性向好,但未能得到终端消费的支持。

  我国是全球最大的纺织服装出口国,而疫情对纺织服装产业产生了极大冲击。据海关数据,1—4月,我国纺织品出口额为391.67亿美元,同比增长1.32%;服装出口额为309.71亿美元,同比下降21.99%。目前,纺织出口订单依旧疲软,很多企业已经跳过夏季订单,直接打款秋冬面料。织造厂库存高企,截至目前,西班牙、意大利等欧洲几个主要客户的订单量才恢复到去年同期水平的40%—50%,不仅大单几乎没有,而且合同价格压得很低。出于对原料价格连续上涨、人工成本高企以及不同品种需要频繁调试设备等顾虑,国内纺织服装企业对小量多批次、无利润订单较为排斥,有的企业宁肯减产、停机,也不打算接这类出口订单。纺织服装环节的疲软很自然就传递到上游织环节,织造环节的疲软也能很自然传递到聚酯环节,进而影响PTA环节。

  结合上述分析,以500元/吨的加工费计算,PTA合理价值为3360元/吨;以原油核算,PTA合理价值为3514元/吨。所以,建议依据原油走强的预期,长期做多PTA合约。

  (文章来源:期货日报)

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