内容摘要

　　印度疫情对需求的利空驱动有限。马来封锁政策可能导致近月产量不及预期。马来7月前低库存将持续。

　　美豆油生柴需求旺盛，库销比将维持超低位。未来07和09合约有逼仓可能。

　　国内24度基差承压，成交下滑。Yp缩小短期止跌偏震。

　　国内豆油成交转好，基差下跌放缓，y91短期可能企稳。

　　菜油近弱远强，关注布局菜油升水机会。

　　1.1 5、6月马来产量维持低位低库存将持续

　　本周一的mpob报告因国内消费不及预期导致库存增长10万吨至155万吨，影响略偏空。目前对4月国内消费较差可能有两个解释:

　　1、高价抑制马来国内需求，2010-2012年曾经出现过类似的情况，即高价下马来国内消费出现同比下滑。抛掉马来生柴出口这一数值，马来自身的食用和工业消费也出现明显下滑;

　　2、4月为季节性消费淡季，5月以后可能会略有修复回升。

　　1.2 5、6月马来产量维持低位低库存将持续

　　4月印度进口棕髑油回升至71万吨，因阶段性补库以及斋月备货所致。印度疫情对于植物油的边际利空影响幅度有限,油世界预估印度20-21年度植物油消费量将在去年同比下降120-130万吨后继续下降20万吨。在4月阶段性补库后，预计5-6月补库力度减弱，但需要关注的是，当前销区库存均非常低，包括中国、欧盟以及印度。因此，不认为需求会在5-6月造成重大的利空驱动。

　　马来政府11日宣布自5月12日-6月7日为期接近1个月的封锁，类似于去年同期，封锁可能加剧近几个月劳工短缺的现象，叠加5月斋月假日的影响，5月产量可能增幅有限。4月mpob报告验证库存见底回升，但至少5-6月前产地的低库存将会持续，需求不构成利空的预估下，底部支撑依然非常强烈。本周马盘主力价格突破2008年的历史高点，大方向上仍然持偏多观点。

　　2美豆油紧张无解07合约或再现软逼仓

　　美豆油平衡表的紧在05合约体现后未来将大概率体现在07和09合约。

　　一方面:美生柴生产利润较好，美豆油生柴需求维持强劲;二、美豆粕的需求一般，伴随美豆旧作供应紧张，二三季度美国国内压榨量同比下滑;三、美豆油的高基差和月差持续，甚至强于美豆的期现结构。美豆油的现货紧张大概率无解。虽阿根廷有少量豆油出口至美国，但数量有限，贸易成本较高，难以对美豆油的供需造成影响。

　　5月的usda新作平衡表值得关注。其中usda预估21-22年度美豆油生柴消费大增120万吨至540万吨，预估增量历史之最，体现出对下一年度生柴乐观的预期。美国将明显依赖于进口而出口受到挤压。目前美豆油盘面仍未突破O8年高点，但未来在美豆天气市以及自身强供需的带动下可期。目前的调整只是跟随芝加哥市场整体的获利盘。

　　3 p91偏正套基差高位松动

　　自4月下旬各港口地区现货基差持续反弹，绝对值已经接近历史新高，其中华南基差09+950，华北基差最高接近09+1200。对于历史新高的基差，追涨空间不大，追涨风险较大。

　　值得注意的是，随着豆油基差的下跌以及盘面yp价差的缩小，当前豆棕现货价差快速缩小至500一线，低棕消费被抑制将在未来一段时间显现，终端成交再次转至低迷，基差有一定高位松动风险，p09盘面、91月差短期均有一定高位调整风险，yp09的缩小可能短期也会止跌而震荡。

　　但近月买船较少以及国内的低库存是主要的大逻辑。国际市场的强势和宏观大背景仍是未来核心主线。因此，大方向基差和月差大方向仍然不看大跌，关注单边09在8000—线企稳后的重新布多机会。

　　4 豆油成交好转基差与单边逆向而行

　　自主力合约切换至09合约后一豆现货基差再次腰斩，5-6月油厂开机供应的增长预期令本周基差继续阴跌不休。

　　目前华南一豆基差下跌至09+500，华东下跌至09+800以下。随着基差的下跌，y91月差明显缩小至20O以下，前期盘面涨基差跌反映出豆油库存的增长拐点。预计随着开机的增加豆油库存将继续缓慢攀升。但本周远期基差成交好转，暗示出终端对旺季基差布局的积极性以及y91月差可能缩小接近尾声。

　　基差本周虽下跌，但幅度放缓，未来跌幅可能有限。单边上虽现货较差，但成本端支撑明显，中国豆油依然为全球的洼地。y09盘面难以大跌，关注09在8800的支撑以及相应的布局机会。

　　5 近端过剩远期紧张菜油近弱远强

　　菜油近端供应的“不缺”以及季节性需求旺季导致菜油91本周大幅走弱，与豆棕91月差走势相反，导致菜豆以及菜棕价差明显走缩。

　　菜油的格局与棕油正好相反，即为近弱远强。5-6月为供应相对宽松的时间段。虽然如此，随着加拿大和欧盟菜籽和菜油销售放缓，国内菜系进口利润大幅亏损，远期的供应缺口依然显著。本周国内远期基差成交增加。未来菜油09依然有回补上涨的机会，暂时需等待观望。

　　油脂策略推荐

　　单边：外盘在持续上涨后有获利平仓和技术性调整需求，但此轮调整的时间和幅度不会长。美豆油软逼仓仍将持续，天气市的升水还没有注入，而马棕油有近月产量不及预期的可能，外盘大方向仍有望上行而继续刷新高。

　　内盘油脂跟随宏观大宗调整，短期需求和成交回落以及外盘调整略有影响，但同样看下跌幅度有限。关注p09在8000一线的补多机会，y09在8800-8900的补多机会。

　　套利：继续持有p91正套。

　　期权：继续持有p09的看涨比例价差期权。

　　(文章来源：银河期货)