中粮期货贾博鑫

　　摘要

　　核心因素：1.产地棕榈油的减产；2.中国疫情对油脂需求的影响

　　走势研判：节后受疫情影响，油脂出现大跌。短期内由于恐慌情绪的影响，盘面将比较弱势。但是在恐慌情绪影响下，价格存在超跌的风险，或迎来买点。棕榈油5月合约5500是比较重要的支撑位，价格上方暂看5800-6000左右位置。

　　策略建议：建议短期内以避险为主，后续可关注逢低买入的机会，菜油由于菜籽减产的影响相对更强。

　　产地棕榈油减产

　　回顾1月份产量的情况，SPPOMA连续给出增产的数据，在节前就使市场出现了悲观的情绪，价格下跌。但是MPOA给出的1-20日数据为环比下降17%，重新注入了强心剂。12月份降水过多影响的产量在1月份补回，而MPOA数据依然利多可以看出产量的下降还是非常可观的，马来棕油库存有望继续下降。

　　从降水的情况上来看，去年马来西亚和印尼的降水量都出现了较大的下滑。而马来西亚的干旱要先于印尼2-3个月的时间，对于马来产量的影响已经出现。后续印尼将会接过马来西亚的接力棒，在减产上给出利多的支撑，目前的马来-印尼价差持续倒挂也能佐证印尼减产的推动力已经开始启动。

　　总的来看，产地减产对于价格的支撑主逻辑将继续保持，如果中国疫情逐渐稳定，市场情绪重回稳定，减产还将是上半年基本面的最大推动力。

　　需求

　　由于WHO(世界卫生组织)将中国新型肺炎定义为“PHEIC(国际关注突发公共卫生事件)”，使市场普遍担心国内的经济情况及进出口方面的影响，来自中国的需求减少，因此马盘和CBOT大豆均出现大幅度下跌。但是大家对于疫情的稳定还是抱有信心，一旦疫情被控制住，外盘需求恢复，价格存在反弹的空间。

　　产地棕榈油的需求上，从三个方面看，第一是印度目前国内的油脂库存连创新低，而且4月24日斋月将会开始，存在补货需求这一点是比较明朗的。第二印度将毛棕榈油关税从37.5%提升至44%，这个消息还是比较让人意外的。通常情况下印度上调关税是为了鼓励本国生产油脂，而前段时间精炼棕榈油和毛棕榈油的税差拉大的目的则为保护本国的精炼企业。而且目前印度和马来西亚的关系仍未缓和，但是马来西亚已经宣布进口印度白糖等产品，释放出示好的信号，但是两国棕榈油贸易能否恢复还是要打一个问号。第三从利润角度看，毛棕油进口利润受到关税影响现在基本没利润，但是由于油脂价格普遍下跌，现在精炼棕榈油有利润，豆油和葵油的利润也出现了好转。综上所述，印度对于马来棕油的买货量可能还是起不来，需求可能会有一部分转向印尼或者其他油种，需求端会有一定支撑但是不宜过分乐观。

　　国内油脂的需求上，疫情影响餐饮中包装油消费，虽然有一部分需求转向家庭小包装油消费，但是家庭需求量相比餐饮又比较少，总体消费情况不会太好。但是从另外一方面看，开工后延，油脂供应存在一定的下降，棕榈油消费淡季的情况也可能会出现好转；当国内疫情控制住，餐饮需求也存在恢复的空间。总的来说，国内的需求现在可能是最差的时候，后边会有起色但是也不宜过分的乐观。

　　总结及预期偏差

　　产地的减产会是利多因素的核心，国内外需求都有好转的可能但是空间不会太大。疫情带来的恐慌情绪导致价格有超跌的现象，存在修复的空间。短期操作建议以谨慎为主，后续关注疫情好转带来的反弹机会。

　　预期偏差：

　　1.减产逻辑被证伪，节前我们也看到SPPPOMA产量略增的影响还是非常巨大的，所以这方面的因素一定要保持跟踪；

　　2.疫情带来的需求不佳持续发酵，美豆出口中国的数据持续不佳，市场担心中国和美国第一阶段协议无法顺利的执行，美豆大环境上还是会保持弱势，另外国内的餐饮消费迟迟也不会有所起色；

　　3、产地出口继续受阻，印度就是不买货，或者不买棕榈油，产地棕榈油去库存的速度还会放慢；

　　4、原油现在的弱势在短期间内很难快速逆转，如果原油继续下挫，对于整个油脂市场的拖累还是需要重视。

　　(文章来源：中粮期货)