中信期货：供应风波不断 市场环境有变

　　供应端：煤炭工业协会的年度报告提出到2025年国内产量稳定在41亿吨以内，这意味着国内产出同比2020年的增量稳定在2亿吨以内，而作为“十四五规划”第一年的2021年大概率更要将增量控制在2亿吨以内，甚至增量可能更低，如此方可保证到2025年的整体产量水平。但我们通过已有数据可以看到，因为旺季的保供政策，导致国内产量同比增加量已经达到1.3亿吨，这意味着未来的10个月只有维持基本持平甚至降产量才能完成这一任务。

　　消费端：二季度制造业拉动效应与商业及居民补偿效应仍会明显，刚性需求强劲，同时由于迎峰度夏旺季即将到来，有2020年末教训的终端补库的时间点可能更加提前，但是由于二季度初期仍然处于淡季期间，实际消费水平难以适配目前的高价位，市场仍会有强预期与弱现实的博弈。总结与展望：供应的矛盾基本已经体现，而且由于主产地的行业整顿可能呈现常态化特点，减产限产可能会持续影响市场，对市场价格产生支撑，但高价位的继续攀升需要消费的接棒，否则仅靠供应的驱动很难再次实现强上涨，因此在终端补库来临前，市场可能会存在预期与现实之间的博弈，市场呈现新一轮的震荡波动，直到需求与价格之间的磨合到位，主动补库存的节奏将再次点燃市场。

　　风险因素：国际经济恢复不及预期(上涨风险)；煤炭减产不及预期(下行风险)

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