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【中粮视点】安全边际的思考

http://www.100ppi.com  2021年04月16日 14:40:48   中粮期货研究中心 (任伟)
生意社04月16日讯

  摘要

  霍华德马克斯说,价值之上,有三种走势:上涨下跌横盘;价值之下,也有三种走势:上涨下跌横盘。

  01安全边际其实属于驱动范畴

  安全边际与驱动表面上看是两个维度,实际上从实用的角度看问题,安全边际也是一种驱动。例如,A品种与B品种是替代品,A与B的价差处于历史极端状态,A比B低很多。假设评价安全边际的其他角度也和AB价差的状态相同,我们可以认为A现在是低估的。但是,低估并不代表不会下跌。

  如果B品种现在有向上的驱动,B上涨时,A会因为相关性和低估从中受益,分到一部分B的驱动力。此时,存在做多A的理由。但是,如果B现在的驱动是向下的,B一旦出现大跌,那A即使比B低估,又有什么用?这样的安全边际并不安全。所以,安全边际成立的条件是标的物价格之外的锚,存在有利的驱动。期货价格存在安全边际,相当于具备了从期货价格之外的领域获取驱动力的条件。到底安全不安全,不仅要看高估或低估多少,还要看外部驱动的方向和强度。

  这样的案例非常多。比如,去年疫情导致口罩需求量大增,聚丙烯期货与现货价格都出现了大幅上涨。曾经在驱动向上之时,期货价格还大幅贴水现货。貌似是很好的做多机会,结果之后是期货和现货一起下跌。低估并不能构成进场的条件,使用安全边际的条件是对安全边际的锚非常确定。如果现在看不明白A品种有什么驱动,但是对于替代品B的驱动非常确定,此时安全边际可用。否则,安全边际就会成为理论上很美丽的陷阱。

  02成本线附近做多存在逻辑问题

  如果某品种供大于求,价格大跌20%,目前已经跌到了成本线,是否会得到支撑,是否可以买入?如果认为利空已经被价格充分透支了,又因为跌至成本而具备了安全边际,的确会有人直接买入。其逻辑是即使不能立即大涨,也不会跌多少。但是,价格如果在成本线附近上涨,即使不出现太大的涨幅,就会出现利润。供过于求时,利润的出现又会导致产量增加、价格下跌。所以,成本线附近买入,悲催的结果是价格继续下跌,比较好的结果也只是低位震荡。相当于不是亏钱,就是不怎么赚钱,这样的交易非常不划算。所以,进场的关键还是要看驱动,驱动远比安全边际重要很多。

  03安全边际与时间

  安全边际本质上是一种市场无效,价格没有及时的反应基本面的变化。如果某品种期货本来就该深度贴水现货,那么这种贴水也不能算低估。安全边际的概念其实可以进一步拓宽,驱动+时间即可创造出安全边际。试想,如果螺纹现在低库存、低产能、负利润,央行又突然大放水。时间因素就会变得非常重要,距离大放水的时间越近,价格越会出现不能及时反应基本面的变化,也随之出现了安全边际。这种由驱动创造出来的安全边际,可以在短期内兑现价值,不用陷入持久战。总而言之,驱动比安全边际更加重要。

  霍华德马克斯说,价值之上,有三种走势:上涨下跌横盘;价值之下,也有三种走势:上涨下跌横盘。

  (文章来源: 中粮期货研究中心,作者:任伟)

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