中粮期货：03.25原油滞涨 谨防共振调整

现货方面，在疫情较严重的东北地区，贸易流通受阻，整体供需呈现偏紧的局面，需关注未来供需博弈的心态和疫情防控形势。华北地区相对受到影响偏小，局部仍有流通，但缺乏东北粮源的有效补充，优质玉米行情或继续呈现强势运行。本周东北地区玉米行情稳中偏强，基层销售及贸易出货均受制约，短期粮源供给量下降，下游用粮企业持续消耗库存，在此形势下，提价收购难以对量产生明显的促进作用，因此企业挂价调整幅度不大，等待管控解除后恢复市场购销。

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随着近期国内疫情反复，尤其是吉林和山东的疫情，将会对玉米产区供给上量带来具体冲击，而深加工企业库存水平仍然偏低，盘面短期交易更多需要关注疫情带来的供给冲击。需求端仍然持续低迷，猪价持续阴跌，养殖利润持续亏损，但短期更多交易供给端的变量，而需求端的影响更多理解为养殖规模很难快速去产能，而饲料企业的原料采购也更多为维持低库存运转的“躺平”状态。

去年连盘玉米在 1 月份触及新高后，有三大负反馈，小麦替代、饲用稻谷替代、进口替代。同比而言，目前小麦-玉米价差很难形成替代优势，进口成本随着 CBOT 玉米突破去年高点、贴水报价及海运费的大幅提升，当前进口成本已经超过南方港口的国内玉米价格，因此只有定向饲用稻谷替代才能有效补充国内的玉米缺口，因此负反馈的发酵仍需要时间积累，笔者预计更多将在三季度实现缺口问题的解决。后期预计国内玉米价格的顶部压力是小麦替代，底部支撑更多考虑贸易粮成本及饲用稻谷替代。

套利方面，淀粉-玉米价差自3月初震荡缩窄，目前495左右仍处于历史高位，仍可继续关注多玉米空淀粉套利逻辑，具体策略思路可联系我们团队，仅供参考。

（数据来源：中粮期货研究院，Wind）

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