第一部分前言概要

　　2020年年初在全球供需缺口调高情况下，原糖持续走强一度站上15美分，但疫情黑天鹅突袭，导致原油大跌，全球流动性偏紧，巴西新榨季持续调高制糖比，巴西糖产量大幅增加加上疫情抑制消费，导致内外盘大跌，一度逼近9美分。后随着全球流动性宽松预期，及疫情逐步控制复工复产稳步推进，内外盘逐步企稳走强。而相对来说，内盘弱于外盘，由于国内扩大进口以及糖浆进口明显增加，供应压力加大导致郑糖反弹有限，原糖受出口增加以及印度补贴推迟走势明显强于郑糖。展望后市，全球本榨季供需缺口扩大，全球流动性宽松，原油持续反弹，印度降低出口补贴也使得其出口平价位于15美分以上，以上均将使得原糖价格有望在15美分附近偏强运行。国内方面，由于进口增加是大趋势，消费相对平稳，预计郑糖受季节性供需及政策面调控影响较大，全年预计宽幅震荡为主。年底有望受备货提振，一二季度受淡季需求影响弱势回调，三季度需求推动有望触底反弹，四季度开榨压力回调，年底备货反弹走势。总体伴随外盘走强，进口成本抬高，底部逐步抬高。

　　第二部分基本面情况

　　一、国际市场：20/21榨季出现产需缺口，原糖震荡上行

　　从国际糖市动态来看，全球方面，ISO预计2020/21年度全球食糖短缺350万吨，大幅高于前一次预期的72.4万吨。2020/21年度全球糖产量为1.711亿吨，低于先前预测的1.735亿吨。其中泰国产量预估从870万吨下调至820万吨，印度从3150万吨下调至3100万吨，欧盟从1680万吨下调至1630万。2020/21年度全球消费量为1.746亿吨，略高于此前预测的1.742亿吨，目前较上一年度增长2.9%。2019/20年度全球食糖供需过剩190万吨，而前次预期为短缺13.6万吨。因为巴西将2019/2020年度的产量从之前的3740万吨上调至3980万吨。从巴西来看，Conab预计巴西2020/2021榨季甘蔗产量将较上榨季增加3.5%，至6.651亿吨。糖产量料为4180万吨，较上榨季增加40%。2020年巴西食糖出口量将增加70%至2790万吨，中国将成为最大的目的地，占总量的14.8%，其次是孟加拉国和阿尔及利亚。截止11月下半月，巴西中南部地区的糖厂生产42.7万吨糖，较去年同期增加22%，相较于去年同期的206家厂，2020年已经有214家工厂完成压榨，这表明2020年甘蔗压榨速度因更干燥的天气而加快。本榨季甘蔗累计压榨量达到5.94亿吨，而去年这个时候为5.75亿吨。因降雨不足，甘蔗生长推迟，这意味着下一榨季将很少有工厂可以提前开榨。本榨季糖产量达到创纪录的3840万吨，较上一榨季增加44%，因糖厂将更多的甘蔗用于制糖，而将更少的甘蔗用于生产乙醇，因糖价具有优势且市场对糖的需求更加强劲。

　　从巴西来看，Conab预计巴西2020/2021榨季甘蔗产量将较上榨季增加3.5%，至6.651亿吨。糖产量料为4180万吨，较上榨季增加40%。2020年巴西食糖出口量将增加70%至2790万吨，中国将成为最大的目的地，占总量的14.8%，其次是孟加拉国和阿尔及利亚。截止11月下半月，巴西中南部地区的糖厂生产42.7万吨糖，较去年同期增加22%，相较于去年同期的206家厂，2020年已经有214家工厂完成压榨，这表明2020年甘蔗压榨速度因更干燥的天气而加快。本榨季甘蔗累计压榨量达到5.94亿吨，而去年这个时候为5.75亿吨。因降雨不足，甘蔗生长推迟，这意味着下一榨季将很少有工厂可以提前开榨。本榨季糖产量达到创纪录的3840万吨，较上一榨季增加44%，因糖厂将更多的甘蔗用于制糖，而将更少的甘蔗用于生产乙醇，因糖价具有优势且市场对糖的需求更加强劲。

　　预计20/21榨季印度糖量为3100万吨，较上榨季增加350万吨。印度本榨季提高甘蔗公平报酬价格至2850卢比/吨，主要由于印度有数百万甘蔗种植者，在投票选举方面颇具影响力。此举将提振提振甘蔗种植面积，并且印度水库水位蓄水丰富，21/22榨季不排除产量维持高位。印度近年一直在发展乙醇产业，预计仅消化150万吨左右食糖，乙醇掺兑汽油比例及乙醇价格调控对消化过剩糖的作用不大。

　　二、新榨季产量略增，广西糖厂开榨偏慢。

　　新榨季预计全国产量为1050万吨左右，同比略增，主要是内蒙古产量增加，其它地区基本持平。2020/21年制糖期截至2020年11月底，全国累计产糖111.32万吨，上制糖期同期产糖127.26万吨。累计销售食糖43.39万吨，上制糖期同期56.85万吨，累计销糖率38.98%，上制糖期同期44.67%，其中，11月单月糖产量68.06万吨，同比下降19.32万吨，主要由于陈糖去库较慢，新榨季甘蔗糖开榨进度慢于往年。11月单月销糖量28.42万吨，同比减少14.8万吨，新增工业库存67.93万吨，同比减少2.48万吨。

　　三、进口大幅增加，加工糖供应压力加大

　　截止2020年年底巴西配额内糖进口成本在3688元/吨，相比上年度提高72元/吨；巴西配额外糖进口成本在4704元/吨，相比上年度见底900元/吨；泰国配额内糖进口成本3876元/吨，相比上年度提高155元/吨；泰国配额外糖进口成本在4949元/吨，相比上年度降低824元/吨，本年度糖价略高于上年度，使得配额内进口成本较去年同期略高。而由于2020年贸易保障征税到期，配额外征税从85%恢复到50%，导致配额外进口成本大幅下降。

　　四、关注年底备货

　　2020年度白糖现货一路下行为主，年初仅新年备货预期下有一小段走强，自疫情爆发以来，下游消费明显受抑制，现货价格一路走低。三季度随着国内复工复产及消费悲观预期修复，现货价格有所反弹，但后期随着进口糖的大量到港，加工糖冲击国内市场，糖厂清库明显慢于去年，现货价格再次走低。目前又到年底备货节点，加工糖压力仍然较大，在2020年开榨进度较去年偏慢的情况下，重点关注备货需求能否提振现货。目前认为，一方面有加工糖抢占市场，另一方面，海外疫情形势严峻，年底国内疫情风险也升高，去年过年期间消费受疫情影响大幅下滑的阴影还在，2020年下游备货可能偏谨慎，只有消费端走好倒逼备货增加可能才能提振白糖现货价格。

　　(文章来源：银河期货)