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PTA价值重心继续抬升 多单可持有

https://www.100ppi.com  2020年06月09日 15:01  宁证期货 (师秀明)

  近期PTA偏强运行,09合约从4月下旬3128元/吨最高涨至3808元/吨,究其原因是受成本价值重心上移推动。对于后市,笔者分析如下:

  一、供应干预,原油偏强运行

  OPEC+会议:2020年6月6日,OPEC+各产油国以视频方式召开部长级会议,并就减产事宜达成延长减产规模的协议。根据协议内容,OPEC+国家将会延长5月-6月的970万桶/日的减产规模至7月31日;同时,5月-6月未能100%达成减产配额的国家,将在7月-9月进行额外减产作为弥补。此外,为了督促减产落实情况,OPEC+产油国联合部长级监督委员会将每月举行一次会议,直至2020年12月。

  OPEC+整体完成度较高,部分国家懈怠减产。2020年4月13日,OPEC+国家达成了历史性的减产协议:2020年5月1日至2020年6月30日,OPEC+国家的减产额度为970万桶/日。根据统计和测算,5月OPEC+的减产履约率达到85.66%。其中,OPEC国家减产履约率为85.31%,具体到成员国,沙特、阿联酋和科威特等国超额或接近完成减产任务;而伊拉克、安哥拉等国履约率低于50%,拖累减产履约情况。非OPEC国家5月完成目标减产量的85.26%,其中,俄罗斯、墨西哥、阿曼三国接近完成或已完成减产目标,文莱、苏丹共和国和南苏丹共和国减产量不足30%。后疫情时期的原油供需矛盾仍存,使得沙特和俄罗斯一改3月OPEC+会议上增产抢占市场份额的激进情绪,期望通过延长减产规模和督促产油国落实减产,在提高油价的同时保住其市场份额。

  美国石油钻井平台连续十二周减少,已经降至历史地位,意味着在最近几周美国原油产量将继续减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示,截止6月5日的一周,美国在线钻探油井数量206座,比前周减少16座;比去年同期减少583座。市场参与者也在关注墨西哥湾风暴。热带风暴Cristobal已经给墨西哥和中美洲带来洪水,周五转为热带低气压后再次转为热带风暴,预计周六将进入墨西哥湾中部,海上石油平台可能会受影响。随后在周日可能会在美国路易斯安那州登陆,那里有大量的炼油厂。通过统计过去几年美国飓风季对原油产量的影响情况发现,2017年-2019年期间,美国飓风季对美国原油产量的影响在70万桶/日-100万桶/日,2018年飓风影响较小,产量减少在30万桶/日左右,影响的时间普遍较短,通常产量会在1-2周内恢复。而2005年著名的“卡特里娜”飓风,导致美国产量减少达161.4万桶/日,持续影响产量超过一个季度。根据EIA对本次飓风路径的预测,飓风进入陆地后前进路线将避开原油主要产区。认为,受飓风向北移动至墨西哥湾上方影响,美国海上平台产量下降可能继续扩大,但对陆上原油产量影响较小,飓风影响时间较短,产量有望在1-2周内恢复。仍需注意,7月-9月是飓风频发季,原油产量变动需关注本季飓风的破坏力。

  整体上,OPCE+延长减产,OPEC+成员国将同意启动针对减产配额舞弊行为的补偿机制。此次会议的几大决议对三季度的原油市场形成有效的支撑,油价继续上行的动力更为充足。

  二、PX库存偏高,多少装置亏损

  2019年PX进入新的投产周期,新增产能达到70%,大幅高于下游的PTA与聚酯,因此2020年PX处于高度产能过剩格局,加工费受到显著抑制,已经达到近年低位,部分装置已经出现亏损。另一方面,随着国产民营大炼化产能的迅速膨胀,国内PX产量大幅上升,进口依存度迅速下降。因此成本相对较高的海外单体产能和国内小型装置陷入囚徒困境,在利润不佳的状态下,二季度国内外检修计划并未有所增加,PX装置仍旧高负荷运行。由此,预期PX加工费在一段时间内同样将维持弱势运行,直到长期亏损带来产能出清。

  近期,PX和石脑油价差已跌至160-170美元/吨的低位,目前多数企业处于亏损状态,而当下来看PX工厂检修预期尚不明朗,仅韩国及印度PX工厂减产,但减产幅度一般,短期国内镇海炼化计划于6月19日检修半个月,国外韩国乐天和韩华可能减产,但数减产幅度尚未确定。后期不排除PX工厂将通过停产以及降负荷来修正利润,或通过石脑油裂解价差来修复PX-N的价差。

  三、PTA库存和加工费偏高

  截至5月29日,PTA流通库存在249.79万吨,?PTA仓单库存116.05万吨,PTA总库存365.84万吨,创2015年以来新高。截止到月底,国内PTA装置整体负荷稳定在86.24%(2月份增加恒力石化4#250万吨,PTA国内有效产能基数调整至5239万吨),受月中汉邦220万吨生产线计划外停车影响,PTA供需基本处于平衡状态,供需不佳状态下PTA基差一直处于期货升水状态,5月底PTA基差基本维持在-120的弱势水平,基差的弱势且短期无交割限制之下将继续引流部分流通库存,期货库存或将再度攀升。

  今年是PTA新装置投放之年,产能面临过剩,按常规逻辑推理,PTA在供应过剩的背景下,加工费或处于中性偏低的水平。但今年市场变幻无常,原油价格占据主导,PTA加工费反而处在乐观的水平上。当下,PTA加工费在800元/吨上下,在高利润的促使下,PTA工厂负荷相对高位,原计划在6月份检修的新疆中泰、扬子石化、海南逸盛等装置均出现推迟。后期加工费的调整是PTA估值的主要波动,一方面关注后期PTA装置运行情况,供应偏高过大,将挤压加工费向下传导;另一方面原油处于高位,也同样挤压PTA的加工空间。

  四、需求不佳

  聚酯综合开工稳定在86.72%。我国是全球最大的纺织服装出口国,在疫情造成如此大的影响下,纺织服装产业受到了极大的冲击。据海关数据显示,2020年1-4月,我国纺织品出口额为391.67亿美元,同比增长1.32%;服装出口额为309.71亿美元,同比下降21.99%。目前纺织出口订单水平依旧不高,很多企业已经跳过夏季订单,直接打款秋冬面料。织造厂库存依旧高企。截至目前,西班牙、意大利等欧洲几个主要客户订单量恢复至去年同期水平的40-50%,不仅大单几乎没有,且合同价格压的很低(采购方将人民币汇率贬值等因素都考虑在内)。出于对原料价格连续上涨、人工成本高企及因品种需要频繁调试设备、影响产能等顾虑,国内纺织服装企业对小量多批次、无利润订单较排斥,有的企业宁肯减产、停机也不打算接这类出口订单。

  服装行业的疲软很自然地就传递到了上游的织造行业。截至6月4日,江浙地区织造企业平均库存已经高达了42天左右,类似往年最高水平,但是现在时间刚刚到6月初,按照往年的经验,接下来几个月时间都是淡季的累库存阶段。

  五、结论

  需求不佳,供应偏高过大,将挤压PTA加工费向下传导。原油偏强运行,涨势未尽,有望继续抬升PTA价值重心。PX超跌。操作上,PTA低位做单跟踪持有,09合约目标价格为4000-4200元/吨;远期合约有望逐步抬升至5200。

  (文章来源:宁证期货,作者:师秀明)

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