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利好仍待兑现 油脂蓄势待涨

http://www.100ppi.com  2019年11月11日 16:20  中信建设期货
生意社11月11日讯

  本周(截止到11月8日的一周)油脂走势整体先扬后抑。因减产预期迟迟未获数据支撑,在前期大幅快速拉高后,周四棕榈油出现大幅减仓回落。而在前期的乐观预期下,中美关系进一步好转对豆系的利空影响在减弱,来自压榨减量引发的豆油供应减少成为行情主导,去库存预期下豆油单边及15价差表现偏强。在中国恢复加拿大牛肉、猪肉采购后,来自菜油供应端的不确定性被放大,菜油回吐部分升水。

  展望后市,预计四季度油脂仍将易涨难跌。产地棕榈油减产实锤只欠数据,随时可能卷土重来;随着元旦、春节备货的展开,油脂的需求将获得明显提升,去库存的推进将对其走势形成支撑及提振。

  核心关注点

  (一)美中加关系缓和略有打压

  除了因棕榈油减产炒作尚未兑现引发的获利单出场,本周油脂的回落也离不开中美、中加关系的缓和。有报道称中美考虑分阶段逐步取消加征的商品关税,令市场乐观情绪增长,在岸人民币汇率从7.03一度升至6.96,从进口成本端对油脂走势形成打压。按最近CNF报价测算,人民币兑美元汇率每升值100个基点,三大油脂进口成本将下降约7-9元,本次升值约导致50-60元/吨的进口成本下移。

  此外,中加关系的缓和对菜油打击更大,菜油01合约一度跌逾百点。在一度因瘦肉精问题暂停进口后,本周官方证实将恢复加拿大猪肉、牛肉进口,令市场担忧后期加拿大菜籽、菜油进口也将陆续放开。在此背景下,菜油的矛盾开始从需求端部分向供应端转移。在回吐部分情绪升水后,菜油跟随豆棕油走势暂止跌。鉴于后期供应端随时可能爆雷,做多风险收益比不高,前期多单逢高止盈后可暂观望。

  (二)大豆压榨减量支撑豆油强势

  本周豆油表现相对强势,在中美关系好转的利空影响减弱的背景下,来自压榨减量引发的供应减少及去库存预期成为行情主导。在四季度到港可榨大豆本就不多的情况下,美豆卸港的缓慢进一步加剧了油厂大豆供应的紧张,令油厂大豆周度压榨量连续两周维持155万吨左右的低位。

  据悉,到港的美豆需先缴纳33%的关税(约6000-7000万元/船)才能卸港,令11月油厂的大豆供应尤其紧张。近几周部分油厂已陆续出现断豆停机现象,预计短时间内仍难以恢复供应,加速豆油库存回落。天下粮仓数据显示,截至11月1日,国内豆油商业库存125.655万吨,较上周的131.445万吨降4.4%,较上个月同期降6.91%,较去年同期降32.08%,五年同期均值136.52万吨。

  按当前到港预估测算,若再去除进储备、卸港缓慢的美豆,国内四季度月均大豆可压榨量不到700万吨,折月均豆油产出在130-135万吨。然而,今年春节在1月25日较往年提前,预计元旦、春节的双节集中备货将早于往年在11月中下旬开始启动。在四季度的备货旺季,豆油的月均消费能达到145-150万吨以上,12月底的豆油库存或降至100万吨以下,去库存趋势将令豆油单边及15价差维持强势。

  (三)棕榈油减产兑现情况

  在前期施肥不足及持续干旱的情况下,市场对未来几个月棕榈油的减产及价格上行存在较强期待,但数据却迟迟未能给出支撑,令棕榈油在快速拉高后出现获利回吐。然而,施肥不足与严重干旱真实存在,对产量的不利影响只差一个爆发的时间点,减产炒作随时可能卷土重来,棕榈油仍易涨难跌。

  今年年初以来至7月,棕榈油价格在良好产情下一路下跌,种植利润受到严重侵蚀,一些农户甚至放弃了对种植园的管理。因肥料约占棕榈种植成本的40%,利润不佳时常常成为被优先舍弃的支出,虽减少施肥对即时的产出无太多影响,但能影响几个月后高达20%的产量。此外,印尼自今年五月以来就降雨就处于偏低水平,降雨量甚至不及2015-2016年严重厄尔尼诺期间的低水平,干旱亦可能助长减产幅度。一方面,干旱会让雌花流产,影响半年以后的果串数量;另一方面,干旱导致植物叶片上气孔关闭,蒸腾作用减弱,影响植株对肥料的吸收。正是在这种期待中,近几周的马棕油及连棕才得以强势上行。然而,再动听的故事若没有落在实处,仍将是故事,棕榈油的同比减产能否兑现、何时兑现、兑现多大幅度较为关键。

  在2015年的强厄尔尼诺后,2016年马来西亚棕榈油全年同比减产13%,月度同期减产幅度最高达到24.63%。今年产地虽部分月份降雨量低于2015年,但干旱持续时间并没有那么久,不过若再叠加施肥不足对产量的影响,减产幅度或有与2015年看齐的潜质。不过上述对减产幅度的看法纯属臆测,实际上目前并没有哪家机构能判断产地减产幅度的大小,但我们可为其做一个情景分析,试算不同情况下的平衡表表现。粗略按照11月-次年3月同比减产幅度轻微(5%)、中等(10%)、严重(15%),马棕的相应平衡表预估如下:

  10月产量增幅按1%,出口增幅按12%,10月库存预计稳中小升。11月至明年3月期间,以上年度对应的数值为基数估算产量及出口,明年1月起马棕库存将获得明显的去化,截至3月末的库存将较2019年同期下降超90万吨。为了维持产地库存不至于下滑过快,随着减产幅度的增加,本预估将产地出口做了相应下调。但出口的同比下调需以价格上涨为条件,减产幅度越大则对应的价格涨幅需越大,后期棕榈油的上行空间仍取决于减产兑现的幅度,继续关注。在当前的时间节点,减产尚未证实,这限制了短期棕榈油的上行空间;但减产也无法证伪,棕榈油亦较难出现大幅回落,总体来看仍是易涨难跌。

  交易逻辑及策略

  豆油:在中美关系好转的利空影响减弱的背景下,来自压榨减量引发的供应减少及去库存预期成为行情主导。在四季度到港本就不多的情况下,美豆卸港的缓慢进一步加剧油厂大豆供应的紧张,令国内大豆压榨连续两周维持低位,加速豆油库存回落。随着元旦、春节的双节集中备货的展开,12月底的豆油库存或降至100万吨以下,去库存趋势将令豆油单边及15价差维持强势,前多续持。

  棕榈油:随着产地棕榈油进入季节性减产周期,在前期干旱及施肥不足的情况下,棕榈油产量同比下滑或逐渐显现,令未来几个月的供应持续收紧。配合明年起印尼B30计划引发的需求增量,产地库存将获得明显的去化。虽数据暂未给予支持,但减产炒作随时可能卷土重来,未来几个月棕榈油易涨难跌,建议以回调做多为主。

  菜油:中国恢复加拿大猪肉、牛肉进口,令市场担忧后期加拿大菜籽、菜油进口也将陆续放开。在此背景下,菜油的矛盾开始从需求端部分向供应端转移。在回吐部分情绪升水后,菜油跟随豆棕油走势暂止跌。鉴于后期供应端随时可能爆雷,做多风险收益比不高,前期多单逢高止盈后可暂观望。

  (文章来源:中信建设期货)

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