2020年无论是全球经济、金融、大宗商品，或者原油主导的能源行业等不同的领域和维度“黑天鹅”事件频发，美股屡次熔断、原油跌为负值等等，我们有史以来正在经历一场场“活久见”的大戏。原油成为全民讨论的对象，朋友圈、微信群都在科普原油相关的知识和理论。尤其是中行“原油宝”事件也一度引燃原油的话题热度，并持续酝酿发酵，但原油跌到“比水便宜”，绝对不单单只是对原油市场单一领域的影响而已。宏观上，原油史诗级暴跌对全球经济和资本市场带来巨大震动，微观上，对能源行业，乃至石化产业有着直接或间接的深远影响。

　　疫情背景下油价会持续超低位运行

　　从3月初，在维也纳召开的部长级会议上，沙特和俄罗斯因是否扩大减产规模的问题上撕破脸以来，原油就进入短期“不可逆转”的困局。如果说俄沙原油“价格战”是油价暴跌的导火索，那么疫情就是油价泥潭深陷的根本原因。随着全球疫情日益严重，尤其是欧美国家控制不力，导致全球主要经济体需求量锐减，油价也是在一次次事件中刷新历史低位，其中不乏金融市场的溃败导致避险资产的贬值，但根源还是供需的严重失衡。即便是欧佩克主导的产油联盟和其他产油国达成了初期规模在970万桶/日的减产协议，但减产的份额根本不能对冲需求下降的风险，因为疫情导致的全球原油需求下降了大约三分之一，也就是大约3000万桶/日的量。而且现在市场更棘手的问题是库容迅速走向枯竭，这也是WTI原油5月合约跌至负值的直接原因，多头不得不在蒙受重大损失的负值区间平仓，他们不可能完成交割，因为他们找不到存放原油的仓库。芝加哥交易所自从测试原油可以跌至负值以来，尤其是在当下供需严重失衡、库容枯竭的背景下，就好似开启了潘多拉的魔盒，可以预判WTI近月合约会继续接受考验，仍然存在跌入负值区间的风险。

　　国内成品油需求仍在恢复过程中 汽柴油分化 基建利好柴油

　　低油价环境对国内炼油行业既是机遇，同时也是挑战。低油价对上游开采、勘探行业可能会形成比较大的压力，因为中国本身炼油成本较高，如果油价覆盖不了成本，开采石油就成了赔本买卖，同样也会给油服公司带来不利影响。但我国成品油调价机制规定了40美元不下调的“地板价”，截止到4月28日，成品油零售价也是累计“三连停”，这一方面维护了“两桶油”的利润不受影响，但同时也不利于油价的市场化。从另一个角度看，倒是给地方独立炼厂打开了一扇窗户，尤其是在目前市场需求仍未完全恢复的状况下，从主营炼厂和地方独立炼厂的开工率就能得出结论，主营炼厂的的开工率已经明显低于地方炼厂开工率了，截止到4月底，地方炼厂开工率普遍高于73%，已经属于相对高位，因为目前低油价能保证较大的利润空间，地炼开工意愿自然更强。再加上地方独立炼厂定价机制也更加灵活，成品油销售优惠价格空间也更大，自然也能争取到更多的市场份额，据悉，目前地方独立炼厂已经逐渐用上进口便宜的原油，在疫情背景下的低油价时代，预计会有越来越多的国内炼化企业享受到“低油价”的红利。

　　从4月份的成品油市场来看，汽柴油走势出现分化。汽油来看，国内企业复工情况连续好转带动了一部分需求，并且高速仍然免费，正赶上清明小长假，市场需求有所提振，故上旬价格呈现上涨趋势。但4月中后期国际原油连续暴跌，并且WTI5月合约跌到负值，对市场氛围形成打压，市场投机需求受到抑制，汽油价格出现回落。全月总体跌幅在：汽油-2.97%，柴油方面：工程、基建、物流运输对柴油市场的支撑依旧较强，下游客户库存也不高，4月价格反倒涨了0.36%，尤其是国家基建的发力对市场的提振力度可见一斑，从最近爆出的挖掘机销量数据也能看出端倪，3月份，挖掘机销量逆境翻盘，共计销售各类挖掘机49408台，相较于上一高点增加11.6%，创造了挖机销量历史。可以看出基建板块的发力是对柴油市场重要支撑。

　　后期来看，原油承压仍会打压成品油市场，但后期也有价格支撑，一方面，“五一”小长假预计会有近郊游的出行高峰，尤其是目前疫情效应还在，汽车、飞机的远途旅行可能继续低迷，私家车短途出行可能会形成趋势。所以5月汽油市场总体不能过分悲观，柴油排除运输车辆“五一”高速限行的不利因素，也可能会在基建的红利下需求继续恢复，综合考虑，成品油后期下行空间有限。

　　煤炭高库存仍是价格下行的潜在危机

　　对于能源行业来讲，暴跌的绝对不单单只是原油，原油和煤炭都是传统能源产品，其走势也具有相关性。近期，全球疫情导致经济活动收缩，从而带来能源需求锐减，使得原油价格崩溃，从而也波及到煤炭市场，作为能源头部产品的原油和煤炭价格大幅下跌自然对整个能源化工行业的价格影响深远。煤炭价格的下跌可以说是在原油暴跌的共振下加速了，当然内在逻辑还在供需层面，煤炭企业库存的高企，下游需求仍未恢复至去年水平，是导致煤炭下跌的深层原因，但同样作为能源头部的原油对煤炭行业的冲击也是显而易见的，都知道中国是富煤的国家，煤化工和传统能源化工两条线本就形成不同的两大产业链，但其中上下游之间、产品之间又有千丝万缕的联系，不乏相对替代，互为上下游的关系，所以油价的暴跌，自然给煤炭行业带来沉重打击。

　　早前3月份的分析来看，煤炭较原油还偏强，相较于3月原油近50%的跌幅，煤炭(炼焦煤、动力煤、焦炭)跌幅仍是个位数，但进入4月，终究是难敌供需关系影响，国内煤炭库存高企，煤价出现恐慌性下跌。3月份煤矿复工复产，维持高开工率，供应问题倒是得到解决，市场供应激增，数据显示：3月份，全国生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正。但需求还是不如预期，又进一步反应到库存端，就跟原油一样，高库存成为价格杀手。一方面供应过剩的问题仍然存在，另一方面则是需求端仍相对乏力。煤炭两大需求领域：一个是发电，另一个就是炼钢。先看发电，一季度国内经济数据显示，前三个月用电量和发电量情况总体可以，虽然二产业用电量出现回升，三产却下降了19.8%，这说明三产中包括影院、餐饮、娱乐等行业仍未摆脱疫情影响，用电需求不足，导致煤炭需求整体下降，表现在动力煤的影响比较突出，4月跌幅超过了11%。关于焦煤焦炭，情况要好于动力煤，对应下游钢厂开工率有较大幅度的提升，这主要还是源于前面提及的基建提速的作用，再就是房地产也出现赶工期，这两块需求推动了钢价的反弹，连带相关焦煤焦炭库存的去化也起到正向的作用，所以4月份焦煤焦炭跌幅并没有太明显，只是延续了3月份的阴跌态势，跌幅都在3%左右。

　　后期来看，煤炭行业仍处于去库存周期，这其中有主动和被动，主产地鄂尔多斯地区实行限产，有关部门建议煤企按需定产，严格煤炭销售票证管理，因此煤矿只能被动减产。另外，部分煤矿因为自身库存高企，销售情况不甚理想，也主动减产，目前减产率已经普遍在20%左右。进口方面预计在目前通关限制的影响下，5月份供应风险仍是集中在国内，总体上煤价仍将受高库存的压制，能否企稳还要进一步观察去库存效果以及需求是否能跟上，下行压力犹在。

　　“油”“煤”联动走跌缓解下游成本困局

　　下游石化来看，一季度成本端原油的暴跌，叠加供过于求的矛盾，加剧了下游石化产品的下跌力度，很多石化产品价格跌至历史低位，粗苯、乙二醇都曾出现过腰斩行情，多数企业出现成本倒挂，库存高企局面，库存严重积压又倒逼企业降价去库存，恶性循环下使石化行业踩踏性下跌成为可能。但进入4月份，很多石化产品价格反倒是稳定了，乙二醇、粗苯、甲醇等产品都出现不同程度的反弹，价格反弹叠加成本走低很大程度上缓解了企业的压力。石化产品市场反弹的原因一方面是企业主动降低开工率，导致供应压力缓解，也有防疫物资带动了一部分产品的需求，再就是行情的超跌反弹效应。总之，煤炭价格的走跌对新型煤化工下游产品降成本是利好的，受益的板块如粗苯、甲醇、乙二醇、烯烃等。

　　全球能源需求锐减 液化天然气(LNG)也难以独善其身

　　当所有人的注意力都集中在原油崩盘时，全球液化天然气(LNG)市场同样也不容乐观，疫情导致的经济活动收缩，同样也传导到LNG市场。记得3月份国内集中复工复产引燃了LNG的消费需求，价格一度出现上行，主要推动力仍在需求端，运输扫清障碍，下游复工率激增。进入4月中下旬国内LNG价格连续下跌，全月跌幅超过10%，一方面由于近日国际油价不断下跌，甚至出现了负值，对LNG进口长协价格造成影响，进口气有进一步下跌风险。再者，进口气质优价廉，冲击国内LNG市场。而且目前正值淡季，下游需求一般，3月LNG进口量同比下滑0.2%，也凸显了国内需求的疲软。液厂库存偏高，销售压力较大，以及临近五一假期，高速公路危化品车辆将限行，多数厂家持续降价寻求利好，国内LNG价格受多重压力而价格频频下跌。截止到4月底，北方多数LNG价格在低于3千元，徘徊在成本线上，液厂利润明显缩水。消费淡季，进口气冲击，以及市场供应充足等多利空因素叠加是逆转了LNG行情。

　　后市来看，目前淡季下游接货积极性不高，市场消化能力减弱，加之受进口气冲击等因素制约，国内LNG市场延续跌势，现价格已低于3千元,徘徊在成本线附近，预计短期内LNG行情偏弱，利好难寻，多以低位盘整为主，仍有下跌预期。

　　结语：

　　生意社认为，能源或仍有下行空间。疫情是当下全球经济最大的风险因素，目前海外确诊人数已经突破300万人，而且欧美经济体的情况较为严重，这些地区是能源消费的主要市场。经济能否恢复取决于这些国家疫情发展和控制的情况，但目前来看，形势不容乐观。虽然美国政府有可能在5月重启经济，但国内不同的声音太多，即便是经济重启，能恢复多少尚未定论，而且疫情扩散的风险会大大提高，这对未来经济又埋下新的隐患。由于供需的严重失衡，可能油价近期仍会在20美金附近的低位徘徊。国内能源市场则仍会受到原油冲击，价格还会维持低位，甚至继续下挫，主要因为目前国内市场的需求仍未完全恢复，这主要集中在成品油、液化天然气板块，不会有太大起色。煤炭板块，也由于进入市场淡季，库存高企和需求走低相互夹击，价格也会继续承压。

　　(文章来源：生意社，作者：薛金磊)