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9月棉花期权策略报告

http://www.100ppi.com  2019年10月04日 09:50:52  期货日报网 (李碧澄)
生意社10月04日讯

  一、全球棉花市场供需情况

  (一)美国棉花产量同比上升

  受天气因素影响,美国棉花的生长状况有所回落,优良品级棉花与去年基本持平。USDA最新的作物生长报告显示,优、良品级的棉苗占总棉花的比例为41%,与去年同期的39%基本持平。而今年棉花的生长进度较去年有所提前,截至9月22日,棉花吐絮率为64%,相比去年的57%有所上升。部分地区已逐渐开始采摘。根据9月12日发布的作物生产报告,19/20年度棉花种植面积为1376英亩,预计收割面积1251英亩,单产839磅/英亩,棉花产量为2186.2万包,相比18/19年度上升19.03%。与8月份报告相比,9月份预测的收割面积及单产均有所下降,导致美棉价格有所回升,但库存的积压及产量的上升长期看来将对棉花价格形成压制效果。

  (二)美棉出口量有所回升

  美国农业部报告显示,2019年9月13-19日,2019/20年度美国陆地棉净签约量为15.5万包,较前周增长83%,较前四周平均值高33%。装运量为17.59万包,较上周增长6%,较前四周平均值减少4%,主要运往越南(4.87万包)、印度尼西亚(2.52万包)、土耳其(1.7万包)、孟加拉(1.32万包)和印度(1.22万包)。18/19年度,受中美贸易战影响,中国大幅减少对美棉花进口,导致美棉出口量有所下降,但今年情况有所好转。根据数据显示,截至9月20日19/20年度美棉出口总量为160.1万包,相比去年同期上升31.88%,相比四年同期均值上升17.94%。其中中国累计进口棉花12.2万包,相比去年同期下降3.52%,相比四年同期均值下降15.7%。

  (三)全球棉花生产及消费均有所下降

  9月12日发布的USDA全球棉花报告对各国棉花平衡表进行了调整。相比上月报告,本次报告中19/20榨季棉花预期产量下调70.9万包,其中印度上升50万包,美国下降65.4万包;同时消费量下调158.3万包,其中中国下降50万包,印度下降25万包,越南下降10万包。新年度棉花供应过剩量继续上升。

  二、国内棉花供应情况

  (一)主产区天气良好,新棉即将上市

  国家棉花市场监测系统于8月中下旬就中国棉花长势展开调查。调查显示,截至8月底,各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮,若后期天气正常,预计2019年新棉单产128.5公斤/亩,同比增长1.5%。按照国家棉花市场监测系统5月份实播面积调查结果4794.3万亩测算,2019年棉花总产量预计为616.0万吨,同比上升0.9%,较近三年均值增长6.5%。南疆已经开始开采,北疆预计将在未来几天大范围开采。由于机械化采集将棉花开采速度大大提升,预计将有大量新棉在国庆之后上市。

  根据国家棉花监测系统的调查,截至2019年9月27日,全国新棉采摘进度为5.6%,同比下降1.4个百分点,较过去四年均值下降10.6个百分点,其中新疆采摘进度为1.8%;全国交售率为27.5%,同比下降7.6个百分点,较过去四年均值下降7.1个百分点,其中新疆交售率为48.9%。而与此同时,去年生产的皮棉尚未销售完毕,根据国家棉花监测系统给出的数据,截至8月30日,全国棉花销售率为83.9%,累计销售皮棉513.0万吨,同比减少69.2万吨,较过去四年均值减少25.6万吨。约有97.5万吨棉花尚未售出。

  (二)国储棉拍卖成交比例回落

  我国今年国储棉拍卖自2019年5月5日开始,预计轮出储备棉100万吨左右。9月24-27日为储备棉轮出第21周,同时储备棉拍卖也即将结束。本周合计上市储备棉资源5.69万吨,总成交量为4.68万吨,成交率82.18%,较一周前环比减少17.26%。5月5日至9月12日,本次放储已挂牌棉花113.93万吨,其中成功拍卖97.91万吨,剩余储备棉约86.64万吨。相比前两周每日成交比例均高于99%的盛况,本周拍卖成交比例一路下滑,27日当天成交比例更是下降到56%,成交价格也一路走低。国储棉拍卖量价双跌反映出了下游厂商对后期棉花价格的担忧。而当前正处于传统纺织业旺季,下游厂商对国储棉的热情降低也反应了下游的整体不景气。

  (三)棉花库存居高不下

  从棉花库存来看,截止2019年8月,我国棉花商业库存约252.09万吨,同比增加89.37万吨,处于近5个年度历史同期最高位。同时8月工业库存在68.73万吨,同比增下降约19.89万吨。除社会库存外,棉花本年度棉花注册仓单曾达到历史最高,虽然现在有所下降,但仍处于高位。截至2019年9月27日,郑商所棉花仓单数量为10230,有效预报数量为50张。今年下游的需求下降导致棉花商业库存远高于去年。同时厂商补库意愿不强,工业库存存在明显下降趋势。而近期新棉即将上市,给旧棉的售卖带来了更大的压力。

  (四)棉花进口量明显增长

  2019年8月份棉花进口量为9.00万吨,同比减少7.00万吨,减幅为43.75%。自2018年9月起至2019年8月,累计进口棉花202.44万吨,同比增加69.67万吨,增幅为52.47%。与往年相比2018/19进口量处近五年来最高值。进口量的增多也是造成今年棉花库存居高不下的原因之一。

  三、国内棉花需求情况

  (一)服装零售额下降,出口减少

  近年来我国服装行业零售额出现下降趋势。今年1-8月服装累计零售额为6072.7亿元,相比去年下降29.8亿元。同时服装出口金额也有所下降,1-8月累计出口金额为980.7亿美元,下降51.0亿美元。而近期美国对中国剩余3000亿商品加征关税,其中包含全部中国对美出口纺织品。该部分关税将分两批进行加征,第一批从9月1日开始。新加征的关税势必对我国对外出口服装有较大的影响,预计服装出口额还将进一步降低。

  (二)棉花坯布库存高企

  今年棉纱和坯布的销售进度落后于往年,且库存处于历史高位。根据中国棉花协会提供的数据,8月份棉纱库存为29.53天,环比下降同比上升10.78天,相较三年同期水平上升7.10天;坯布库存为31.16天销售量,同比上升4.42天,相较三年同期水平上升3.84天。近期正处于传统纺织旺季,而纺企的坯布及纱线库存仍处于近年高位。

  (三)中美双方释放积极信号

  近日中美双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。同时美国对2500亿美元的中国商品上调关税将从10月1日推迟到10月15日。中美之间再一次出现缓和态势。近日中方企业已开始就采购美国农产品进行询价。虽然双方再一次摆出和谈姿态,但是和谈是否能带来实际利好仍需静待谈判结果。

  四、基本面总结

  从全球棉花市场情况来看,2018/19棉花库存压力较大,当前棉花市场处于供需宽松的态势。而新年度增产预期较强。根据USDA报告提供的数据,印度产量预测值有所增加,美国产量预测值虽然有所下调,但相比18/19年度仍增产19%。而消费方面则略显低迷,USDA预计2019/20年度棉花消费量为2650.7万吨,低于产量68.7万吨。短期内国际棉价可能会持续低位振荡局面。

  国内近期棉花正陆续收割,预计国庆后将集中上市。同时,截至8月30日18/19年度加工的皮棉约有97.5万吨还未出售,棉花商业库存处于五年同期的最高点,新棉上市将会增加旧棉的销售压力。近期放储即将结束,但总体供应依旧相对宽松。

  下游需求方面,我国服装零售及出口金额已经开始出现下降态势,纺织行业出现不景气的局面。而9月1日新关税的征收对纺织业来说更是雪上加霜。同时受到贸易战影响,纺企为了避免风险改换生产模式,开始按订单生产。棉纱、坯布大量堆积导致其销售进度放缓。压力传导至上游,导致厂商补库主动性不强,棉花需求整体下降。近期,“金九银十”传统纺织业旺季已经到来,但出现旺季不旺的状态,纺织厂商纱线、坯布库存积压状况并未有明显好转。

  由于下游需求较弱,近期基本面难有好转。然而中美和谈仍在继续,棉花价格易受和谈进展影响,出现大涨大跌。当前皮棉价格已逐渐接近其生产成本,虽然仍处弱势,但预计跌幅有限。

  五、期权策略分析

  虽然近期棉花基本面整体偏空,但棉花价格已接近成本线,除非出现重大利空消息,否则大幅下跌可能性较小。同时中美两国就贸易问题也在不断沟通,若进展顺利棉花价格存在回升可能。针对当下这种情况可以构建比例价差策略,在保证基础收益的情况下获取价格下跌的市场收益。截至9月27日,CF001合约收盘价为12135元/吨。因此在组合的构建上我们选择CF001P12000及CF001P11400合约。9月27日CF001P12000收盘价为434元/吨,日成交均价为423元/吨;CF001P11400收盘价为225元/吨,日成交均价为219元/吨。我们通过买入一手CF001P12000及卖出3手CF001P11400可获得净权利金收入1170元。由于卖出期权将占用保证金,且保证金随着价格下降将会增加,因此我们以价格下跌至11400元/吨的情况来计算所需资金。根据计算,为了防止标的价格在触及11400元/吨的止损线前,因保证金不足被强行平仓,需要资金21000元。

  对于比例价差组合来说,若到期时候价格没有变化,或有所上涨,则可以获得建仓时的净权利金收入1170元,对应年化29.71%。若价格进一步下跌,且不低于11400元/吨,则手中看跌期权多头还将有额外的行权收入。若价格下跌超过11400元/吨,则收益将逐渐下降甚至出现亏损,不同标的价格下的到期盈亏可参见下表。

  而对短期来说,若价格大幅上升,此时由于卖出头寸价值衰减快于买入头寸,组合整体价值将有所上升,可提前平仓止盈离场。若价格下跌至12000元/吨之下,但高于11400元/吨,则可以选择继续持有。若后续价格不再变化,则到期收益将会高于建仓时的净权利金收入。但卖出期权头寸风险较大,若标的价格触及11400元/吨应及时平仓止损。(作者单位:海通期货)

  (文章来源:期货日报网,作者:李碧澄)

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