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PTA涨势接近尾声 高减持多单甚至离场

http://www.100ppi.com  2018年08月03日 11:06:53  信达期货 (徐林)
生意社08月03日讯

  虽然PTA供需格局向好,但伴随价格的走高,产业链利润向中上游转移,后市价格上行阻力增强,PTA涨势步入尾声,建议逢高减持多单或离场。

  6月中下旬以来,PTA经历了一波强力拉涨行情,主力合约最大涨幅近16%。伴随价格的走高,产业链利润向中上游转移,虽然供需面依旧向好,但价格上行阻力增强,本轮涨势接近尾声。

  原油端方向性指引弱化

  5月之后,美国退出伊核协议明朗化,沙特、俄罗斯等国确定性增产,原油市场交易逻辑发生变化,不再是年初以来的OPEC超预期减产带来全球油市基本面改善,当下供应端已经没有一个顺畅的减产故事可以讲下去。此外,区域贸易摩擦引发市场对原油需求的担忧,虽然未来中美贸易摩擦走向很难说清,但可以确定的是贸易摩擦不会在短时间内平息,这对金融市场整体风险偏好是长期的压制,国际油价也将因此承压。在今年年底美国作出是否退出伊核协议的正式决议之前,原油市场交易逻辑较为混沌,价格大概率振荡运行,其对下游化工品的方向性指引弱化。

  PTA供应偏紧短期基本无解

  7月以来,检修装置陆续重启,PTA行业负荷提升至83.5%的年内高位(以总产能4923万吨/年核算)。当下处于检修状态的只有佳龙60万吨/年和蓬威90万吨/年的两套小装置,远东3套共计180万吨/年和福化(原翔鹭)405万吨/年的装置短期内也无法投产。当前条件下,即便装置满负荷运行,开工率也只有87%,继续提升的空间很小。可见,PTA供应上遇到瓶颈。从已知的消息看,蓬威的装置计划在8月初重启,恒力220万吨/年的装置计划在8上旬检修两周左右,桐昆一期150万吨/年和逸盛宁波220万吨/年的装置计划在三季度检修,虹港石化150万吨/年的装置计划推迟到10月前后检修。虽然后期的装置检修具有不确定性,但是基本可以肯定,现有的PTA装置基本不会处于满负荷运行状态。供应端关注度最高的仍是福化剩余230万—240万吨/年的边际产能何时复产,从目前的情况看,11月之前其形成有效供应的可能性不大。

  从季节性角度看,当下处于下游淡旺季转折点,未来3—4个月,无论是聚酯还是织造,装置负荷都会高位运行。截至7月底,聚酯装置负荷提升至96.5%,预计11月之前平均负荷维持在96%—97%。按聚酯总产能5122万吨/年核算,消耗PTA350万—360万吨/月,加上其他领域消耗的12万吨/月,进出口量基本维持平衡。也即是说,未来3—4个月,PTA月均消费量在360万—370万吨。以当下装置运行情况看,供应极限在360万吨/月,在翔鹭边际产能释放之前,PTA供应偏紧基本无解,平均有10万吨/月的缺口,三季度后期PTA仍处于温和去库存过程。结合PTA绝对社会库存位于历史同期低位(约70万吨),后期PTA现货价格易涨难跌,加工费存在继续走高的基础。

  产业链内部利润体系矛盾凸显

  本轮PTA价格上涨的主要原因是产业链中上游利润扩张,并不是原油市场的助推。6月底至今,PTA和原油价差从2100元/吨涨至2900元/吨,基本等同于PTA的单边涨幅。PTA和原油2900元/吨的价差也处于近5年的历史同期高位。从价差季节性走势看,未来3个月,PTA和原油价差有回落趋势。

  分项来看,石脑油和原油、PX和石脑油的价差都处于近几年的同期高位,尤其是PX和石脑油,年底前新PX项目上马预期下,PX端利润回落空间较大,而市场关注度最高的PTA端,利润上涨较为温和。截至7月31日,PTA和PX的价差在880元/吨,较2017年以来的PTA加工费高点1200元/吨还有段距离,这也是部分市场人士继续看涨的理由。然而,我们认为,造成PTA加工费上涨缓慢的主要原因是人民币贬值。排除汇率变动的干扰,PTA加工费要在目前的基础上增加400—500元/吨。另外,6月中下旬以来,产业链中上游产品的涨幅明显强过下游聚酯和织布,成本涨价不能有效传导至终端,下游利润被大幅压缩,聚酯切片、短纤和DTY等产品现金流已经转负,终端织造在原料价格高企的环境下,现金流表现也不佳,传闻部分工厂已经停车。产业链利润矛盾凸显,这成为PTA价格走高的阻力。

  综上所述,本轮PTA涨势步入尾声,单边建议逢高减持多单甚至离场。

  (文章来源:信达期货,作者:徐林)