20210125一德早知道

　　期指：上周五市场探底回升，截止收盘上证综指下跌0.40%，两市成交额扩大至11137亿元。市场结构方面，上证50下跌0.10%，创业板指上涨2.27%。期指方面，IF2102下跌0.24%(基差-24.98点，较上一交易日扩大10.01点)，IH2102下跌0.16%(基差-1.59点，由正转负)，IC2102下跌0.15%(基差-71.21点，较上一交易日扩大14.11点)。北上资金方面，沪股通成交净卖出7.97亿元，深股通成交净卖出12.22亿元。消息面：1月22日晚间晶方科技、兆易创新、安集科技发布公告称，国家大基金将减持公司股份，减持规模都不超过公司总股本的2%。上周市场在GDP数据超预期、年报业绩预告向好、流动性仍然宽裕的作用下创出新高，但成交量的边际回落可能预示着后续上涨的动能正在边际减弱。从国内基本面角度来看，目前多地均出现本土病例，随着春节假期的临近，需密切关注国内疫情防控状况，警惕短期疫情对经济(尤其是非制造业)预期造成的波动。考虑到当前国内疫情反复，加上本月和三月是信用债到期的高峰，预计流动性边际收紧的时点将延后。从市场角度来看，受益于一月大量新基金发行，市场还没有到需要全面转向谨慎的时机，但需着重注意本土疫情防控状况和美国国债收益率变动情况，谨防预期反转对市场造成的冲击。操作上，建议投资者暂时空仓观望。

　　期债：上周五央行开展20亿逆回购，当天有20亿逆回购到期，实际零投放零回笼。资金面转松，叠加国内疫情扩散避险情绪升温，债市情绪乐观。国债期货震荡走高，TS2103收涨0.00%，TF2103收涨0.08%，T2103收涨0.22%。本月缴税期已过，资金面压力缓解，央行缩减流动性投放。考虑春节前现金走款影响，资金面存在缺口，节前两周央行大概率继续投放流动性，资金面预期乐观。近期国内局部地区疫情蔓延，防控措施再度收紧，令避险情绪升温。但目前疫情反弹对经济影响尚不确定，还要密切关注疫情进展。如果疫情进一步扩散，一季度经济恢复不及预期，流动性宽松的窗口或将延长，债市将得到实质性利好。如果疫情未进一步扩散，短期情绪带来的利好预计在10bp左右。海外方面，美日欧新增确诊人数均有回落，但疫苗接种速度不及预期，上周美国新任财长候选人耶伦表示将继续推动第二轮财政刺激计划，令美债收益率快速反弹，后续关注通胀预期升温对债市的扰动。预计短期债券走势偏强，考虑内外不确定性因素的存在，建议快进快出。

　　黄金/白银：隔夜纽期金、银明显回落，Comex金银比价小幅反弹。美元、美债反弹，美股分化，原油、美债、VIX回落。全球公共卫生安全事件方面，欧美疫情增速总体趋缓。消息面上，美国总统拜登提出的纾困方案遭到共和党议员的反对。彭博调查显示，经济学家预计美联储2022年或更晚时候开始放慢资产购买速度。经济数据方面，美国1月Markit制造业PMI初值59.1，高于预期并创历史新高。名义利率回落快于通胀预期下行，实际利率小幅回落对贵金属支撑增强。随着欧美疫情同时趋于好转，美欧经济前景预期差有所反弹对美元支撑增强。黄金ETF持仓小幅减少，截至1月22日，SPDR持仓1173.25吨(-0.88吨)，iShares持仓17862.70吨(+0吨)。截至1月19日的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓变化不大；总持仓方面，纽期金、银持仓一增一减，CME公布1月22日数据，纽期金总持仓55.04万手(+5316手)，纽期银总持仓16.83万手(-1583手)。技术上，纽期金、银短期回调，但纽期金仍守住1851重要支撑，尚无法判断盘面转空。策略上观望为主，回踩1851入场多单暂持，严格以成本线止损。

　　螺纹/热卷：现货方面，唐山普方坯3810，螺纹广州4640、杭州4330、北京4110，热卷广州4460、上海4470、天津4380，杭州螺纹基差170、北京33，上海热卷基差108、天津108。螺纹盘面223，热卷盘面利润291。现货市场价格稳中小幅上涨，全天成交较差。基本面变化不大，供应端虽然目前钢厂利润较低，但产量变化不大，考虑到对明年需求较好，钢厂产量大幅减少的可能性较小。需求端持续减弱，本周建材市场成交量明显下滑，由于民工有提前返乡现象，工地陆续有停工情况，需求进入真空期，库存累积快于往年。基本面偏弱，但下跌的空间不大，主要是需求预期及成本支撑，同样上涨驱动缺乏，盘面或维持高位震荡，等待需求启动，操作上多钢厂利润继续持有。

　　动力煤：煤矿产量稳定，坑口价格受港口下跌影响滞涨企稳，部分矿开始下调。发运持续处于满发状态。环渤海港口调入持稳，调出增多，库存小幅下降，船舶数量仍在高位。现市场主要以打压发运利润为主，价格下跌较快。终端电厂日供耗略有回升，小幅垒库，可用天数维持在10天左右。目前，下游高价承受能力减弱，基本停止市场煤采购，现货下跌较快。预计后期跌到发运成本后会有所好转，再有低点可考虑空单止盈，仍需关注后期供需关系变化。

　　铁矿石：日照61.5%PB 1137，跌3，折盘面1257；59.5%金布巴1085，平，折盘面1238；普氏折人民币现货1231，跌16。现货成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交132.6万吨,环比前日129.6万吨增3万吨，增幅2.3%；较上周平均130.8万吨，增1.8万吨，增幅1.38%。其中前两大贸易商的成交占现货总成交的45.25%。价格方面，昨日日照港现货价格总体涨跌不一，PB块矿上涨10-20，PB粉下调5-10。发运方面，路透数据显示上周全球总发货量2406万吨，环比上周降109万吨；其中澳大利亚总发货量1213万吨，环比上周降293万吨；澳大利亚发中国量993万吨，环比上周降253万吨；巴西发货总量664万吨，环比上周升131万吨；巴西发中国339万吨，环比上周降6万吨。

　　锰硅：23日丰镇发布能耗双控工作方案，相较前期乌兰察布所要求限产进一步趋严，北方主流报价6900-7000元/吨。锰矿现货方面：天津港Mn46%澳块成交39元/吨度，Mn37%南非块成交35.5元/吨度。内蒙地区SM2105合约基-160差元/吨，天津仓库卖交割利润-220元/吨。策略方面：05合约回调至7100元左右具有长期多配价值，需持续观测乌兰察布限电的持续性和其它地区是否会出台限制性措施。

　　硅铁：市场等待已久的硅铁主产区域限制性政策尚未出台，市场预期出现分化，盘面高位震荡等待政策进一步明朗。宁夏中卫现货报价混乱7000-7200元，SF2105合约基差40元/吨左右，天津仓库卖交割利-370元/吨左右。策略方面：政策性不明朗下盘面以观望为主，内蒙硅铁限制性文件并不明朗的情况下操作上不具备安全边际。

　　沪铜：

　　【市场信息】：上周伦铜小幅上涨，沪铜主力合约收涨；LME铜库存87725吨，相比上周减少12225吨；上期所铜库存较上周减少6437吨至67248吨；上海保税区库43.8万吨，相比上周减少1.4万吨。

　　【投资逻辑】：宏观方面，中国2020年经济数据出炉，超出市场预期；美国权力过渡平稳，财政、货币政策宽松预期强劲,美元指数走弱；海外疫情爆发仍然严重，同时中国出现零星确诊，宏观情绪依旧交错在宽松政策的刺激以及变种病毒扩散的恐慌中，但政策宽松、国内外经济复苏的宏观主逻辑未变。供应端，矿与冶炼间的供需仍处偏紧格局，TC仍在走低。冶炼端，中国冶炼企业1月份产量仍同比增加。需求面，12月电线电缆企业开工率91.02%，环比回落，铜管、铜箔等消费仍较景气。国内外铜库存下降，现货升水由高走弱。

　　【投资策略】：铜市宏观面正面，供需较弱，短期或仍以高位震荡为主，关注下沿支撑。

　　沪铝：

　　【市场消息】：上海地区原铝成交主流价格14980-15020元/吨，升水130元/吨，广东90铝棒加工费280元/吨。

　　【投资逻辑】过去一周铝锭社会库存下滑，沪铝价格出现小幅反弹收盘于15085元/吨，伦铝价格收盘于1994.5美元/吨，伦铝价格表现相对沪铝依旧强势，12月份原铝进口量超13万吨，但由于进口窗口关闭导致货物积压在保税区。国内铝锭社会库存下滑，主要由于运输受阻到货量减少，下游消费疲态尽显，铝锭积压站台对后期社会库存来说压力依旧。距离春节时间逐步缩短，节前备货期待可能落空，铝价短期仍以逢高布空策略为主。但是煤炭价格上涨或许会使得2021年电解铝企业电费成本增加，且各地区对返乡均要求核算检测外加居家隔离措施，返乡工人的减少或使得春节后复工节奏提前，成本上移加上开工提前对春节后的铝价维持乐观态度，沪铝月差转为正向结构，可考虑布局远月正套头寸，等待春节后消费的复苏。

　　【投资策略】短期现货市场消费疲软，铝价以逢高布空策略为主，对春节后消费复苏保持乐观，远月正套可考虑布局，但需警惕春节期间疫情的爆发。

　　沪锌：

　　【市场信息】现货锌市场报价0#锌在20450-20600元/吨之间，1#锌在20400-20550元/吨之间。对比沪期锌2102合约0#锌升水175至升水325元，1#锌升水125至升水275元，沪期锌2103合约0#锌升水165至升水315元，1#锌升水115至升水265元。

　　【投资逻辑】:目前国外疫情仍然严峻，对矿山的影响仍在持续，但影响的程度和时间暂无法明确，同时我国冬储的背景下国内锌矿供应仍面临挑战，1月加工费延续下调，冶炼利润严重挤压，炼厂在锌精矿紧张的情况下提前开启了停产检修放假模式，尤其是湖南地区。另外部分炼厂计划于2月中下旬进行检修减产，预计2月锌锭产量环比减少1.03万吨。消费方面，由于当前海外疫情再次严峻，海外消费受到打击。另外我国北方疫情严峻，北方镀锌企业平均年前放假时间较往年提早，而华东及华南地区企业员工错峰回家，部分企业面临被迫减产停线情况。疫情悲观预期或令锌价承压。同时另一方面，价格下跌后下游企业节前备货意愿较好，带动社库持续去库，当前库存低位一定程度也限制了锌价下行空间。

　　【投资策略】:疫情扰动下短期锌价或延续弱势震荡，另一方面库存低位或导致锌价底部支撑明显。

　　沪铅：

　　【市场信息】：长江有色网1#铅价报15000-15150元/吨，均价15075元，跌125元;广东南储1#铅报15000-15100元/吨，均价15050元，跌100元；现货铅市场报价在15000-15150元/吨之间，对比沪期铅2102合约贴水50至升水100元，沪期铅2103合约贴水70至升水80元。

　　【投资逻辑】:原生铅方面，进入1月冬季原材料供应有限，后续春节陆续放假，部分中小型企业计划于1月中下旬进入检修，产量环比减少。再生铅方面，当前废电瓶采购受限，今年再生铅企业放假时间普遍早于往年，预计再生铅企业1月及2月的开工率将大幅下滑。另外受疫情影响，石家庄当地铅蓄电池企业物流运输受阻，而另一方面电池企业鼓励员工留在当地过年，部分电池企业已经计划春节期间正常生产，导致近期大型电池厂积极备货，对铅价有强支撑。

　　【投资策略】：受基本面影响铅市短期铅价底部或存在一定支撑，另外受其他金属价格扰动，整体铅价格震荡加剧。

　　沪镍：

　　【市场消息】：因担心中国新的防疫限制将抑制国内燃料需求，国际原油价格下跌，日内有色金属涨跌互现，沪镍主力合约跌1.13%。

　　【投资逻辑】：进口窗口时有打开，部分保税货源进入国内现货市场；国内供应方面，菲律宾再次进入雨季，镍矿供给紧缺将再次凸显；由于原料问题国内镍铁产量明显下降，镍铁价格随镍价有所回升，镍铁企业利润得到一定程度的恢复；印尼镍铁新增项目持续释放，新增产量回流国内；临近节日，不锈钢货源紧张状况有所缓解，价格下方获支撑，钢厂利润也有一定程度的恢复；电池用镍处于旺季，订单持续向好。近期进口窗口偶有打开，后期随着进口货源的增加，国内月差以及内外比值修复带来的交易机会也将转换思路。

　　【投资策略】：下游节前备货接近尾声，预计短期内镍价维持高位震荡走势，中长期来看镍价重心有望逐步上移。

　　鸡蛋：现货情况：周末各地现货下跌为主，前期高价及囤货导致的近期消费仍偏弱为主。主产区褐壳鸡蛋东北走货量减少，河北、山东、河南、江苏、湖北走货正常；粉壳鸡蛋河北走货减少，湖北走货量正常。生产环节余货0-2天，流通环节余货0-2天，河北局部仍有余货。主销区北京、上海到货及走货量均正常，广东到货、走货减少。策略建议：产区有部分库存，临近春节且现货走弱，贸易商拿货情绪较为谨慎，年前现货顶部前期已经出现。短期需求及疫情是影响现货及近月走势的主要因素。从基本面看，鸡蛋高价导致的淘汰减少及补栏增加为短期行为，随着后期蛋价的回落，这种行为开始有减少趋势，即近期的延淘及补栏不具备持续性，还需观察年后现货情况导致的存补栏变化。上周盘面下跌为主，预计本周继续维持弱势，关注临近春节前一周左右介入多单的机会，关注03，3700-3800，05，4000-4100一线做多机会。

　　生猪：现货情况：猪易数据显示，全国外三元生猪出栏均价34.27元/kg，涨0.31元。经历了前期的下跌，养殖户对低价较为抵抗，低价区出现明显反弹。下游需求偏震荡为主，有小幅回升。整体现货趋势仍以反弹后再次下跌为主。疫情：近期虽然严重，但冬季本就是疫情高发期，近期发病也是点状爆发为主，华北地区受损较为严重；长期趋势：以目前母猪淘汰情况来看，未来存栏恢复仍较为坎坷，行情不宜过分乐观。策略建议：盘面底部支撑明显，09及01合约可继续背靠24000及22000轻仓试多，等待后期利多驱动。

　　白糖：外糖：上周五美糖震荡走低，ICE3月合约下跌0.22美分，报收15.85美分/磅，盘中最高16.04美分/磅。伦敦白糖3月合约下跌4.9美元报收444.3美元/吨。上周美糖从高位逐渐回落，在印度、泰国和我国集中开榨阶段，国际市场中短期供应充足，印度在增产和库存较高的背景下寻求更多出口，限制糖价高度，中短期内，疫情反复，需求恢复进展不乐观，阶段性供需压力仍存，远期随着需求的恢复和宏观环境的改善依然乐观。郑糖：周五盘面快速走低，5月合约下跌74点报收5258点，盘中最高5329点，夜盘低位窄幅整理中小幅下跌4点报收5254点，基差52，5-9价差-64至-68，仓单减少6张至11710张，有效预报增加684张至5200张,5月多空持仓都有减少，空单减少更多，现货报价下调30-60元，销售情况整体偏清淡，产区压榨期间新糖上市加快，进口同比大增，中短期供应充足需求清淡，现货疲软支撑减弱。操作上，美糖短期将围绕16美分附近整理，郑糖回归5300之下整理，5200-5300低位区间整理中。

　　红枣：现货情况：受疫情影响，产区前来收购客商减少，部分地区加工厂有停工现象，其他贸易商自有渠道发货为主，成交以质论价，购销随行；沧州市场暂时关停，市场无人员交易，各贸易商多是自有渠道发货，少数周边客商有上门看货采购现象，货源品质不同，以质论价为主，购销随行；新郑市场货源供应充足，各卖家积极出货中，拿货客商多是挑拣合适货源采购，成交以质论价，走货速度尚可，主流行情偏稳。期货盘面：上周五主力合约05开盘价10225，收盘价10330。逻辑和观点：主力合约日内行情高开高走，前20名多空双方均有增持，净空持仓1158手，较上一交易日基本持平，交易氛围尚可。当前疫情并未出现明显好转的迹象，产区和销区都受到不同程度的影响，而产区交易基本结束，销区方面虽然沧州市场关闭，但新郑市场有前期库存作为支撑，短时间内可满足下游需求，若疫情继续发展，影响当前旺季提振，稍后沧州市场库存为年后走货形成压力，供大于求的局面将再次出现，日内盘面较前日出现反弹，短时间内期货价格或将保持区间震荡，建议投资者高抛低吸，临近春节注意轻仓持有、谨慎操作。

　　苹果：现货情况：客商春节备货继续进行，大部分客商仍在包装自存货源，询价采购果农货积极性一般，部分果农让价出货，成交价格稳弱维持。市场走货有所好转，但大部分客商都是亏损销售，盈利情况极少。期货盘面：上周五主力合约开盘价6070，收盘价6046，净空持仓23992手。逻辑和观点：主力合约日内行情持稳。前20名多空双方均有减持，净空持仓较上一交易日基本持平，交易氛围尚可。基本面方面，随着各地有序展开春节备货，山东地区冷库包装火热，客商多以自存货包装为主，部分果农让价出售，整体成交价格较上周出现下滑，实际冷库出货量虽有增加但不及往年同期，且不是下游消费带动引起的，当前客商和果农均面临库存压力再叠加当前疫情现状，年后出库难度较大的可能性仍旧存在，预期后期价格继续走低可能性比较大，空单可继续持有，大幅下跌要适当减持，稍后等盘面出现反弹后可加仓，注意控制风险、谨慎操作。

　　原油：拜登团队人士表示新一届美国政府并不着急重返伊核协议，另外还对外透露了重返伊核协议的条件，直言伊朗方面一直在强调遵守伊核协议、重返伊核协议，但美方需要就此进行评估，且拜登也有明确指示，只有伊朗方面重新履行承诺，美方才会开始采取措施，但在美方看来，当前还没到那个时候。综合而言，新冠疫苗已经开始大规模接种，经济活动恢复正常有望在2021年实现，全球原油需求复苏前景较为乐观。OPEC+的供应管控预期不仅为油价提供了支撑，也让油市的长期可持续性前景值得期待。油市仍将处于供应紧缺的状态，推动库存进一步减少，高盛预计2021和2022年WTI原油价格分别为58.50美元/桶和62美元/桶。。短期美元反弹+疫情冲击，多头可以暂且回避。

　　燃料油：上周新加坡高硫燃料油市场稍有好转，而低硫市场略有走弱。具体来看，低硫燃料油方面，新加坡国际企业发展局(IES)公布的最新数据显示，截止2021年1月21日当周，新加坡燃料油库存数量继续小幅回落至2200万桶，较上周跌30万桶或1.34%，当前库存水平仍略高于过去5年均值。欧美地区套利船货的下降收紧了亚太地区整体供应，1月抵达新加坡的套利船货较上月将下降50万吨左右。与此同时，终端船燃需求整体向好；高硫燃料油方面，由于中国造船厂开始生产更多装有脱硫装置的船舶，预计从第一季度末开始，终端高硫船燃需求将出现增长。策略暂无。

　　甲醇：上周五沿海略涨，内地不变，华东基差回落；甲醇现实偏强预期偏弱格局延续，沿海偏强内地偏弱情况将进一步分化，一方面国内外成本偏强、烯烃刚需维持、进口偏少、库存去化等因素仍是短期支撑所在，另一方面内地仓单、甲醇新产能释放、气头重启预期是中期压力所在，本周关注伊朗进一步限气停车、鄂尔多斯煤化工政策性限产以及西南气头春节前重启的可能性，若消息为真或出现阶段性先冲高再回落走势。策略：甲醇短期或震荡偏强，但中期仍是偏弱思路，关注2400以上逢高沽空以及5-9逢高反套机会。

　　聚酯：终端订单节前收尾，节后僵持，成品库存目前尚可，织造开工春节季节性下降，1月下旬后开工下滑加速。后期聚酯开工有检修(但有部分工厂鼓励员工当地过年)，当前聚酯库存较低，预计1月负荷降低但仍将维持相对高开工。总体织造下降幅度要大于聚酯。春节后期需求相对看好。风险在于外围疫情的持续恶化。

　　PTA：部分装置检修，1月累库幅度减小，但一季度大幅累库。短期多头逻辑在于低估值+原油上涨+1、5月接货后可以转抛，波动来自成本端，原油整体偏多，同时近期NAP-BRENT出现走扩。原油不大跌情况下难出现大跌。

　　MEG：目前看进口一季度不会太多，1月平衡左右，煤化工当前开工低位。中长期看MEG矛盾主要是国内外产能增量较大，未来看国产量与进口博弈，短期虽然去库但中长期去库持续性难看到，同时短期受成本推动明显。近强远弱，短期仍不宜大空。

　　PF：库存健康，高开工，高利润，基本面在聚酯中相对较好，期货5月高升水出现无风险，近期由于出现仓单期现收缩，继续关注后期仓单注册情况，后期看好国内外补货行情，短期下游原料补货高位，回调后偏多对待。

　　塑料：估值偏低开始向上修复(油制利润率从17%提升至23%)。驱动短期向上，可能持续至本月底下月初。主要是地膜等行业订单增加带来的备货需求，两油库存已经50附近的低位，从往年节奏看低库存会延续到农历二十左右，然后伴随下游放假需求明显减少，另外由于前期外盘价格坚挺没有进口空间，港口库存压力不大，因此节后的累库程度大概率会比往年低。操作策略：5-9反套择机入场(150以上或者根据现货由强转弱信号)，单边根据基差短线操作。

　　PP：估值从低位向上修复，主要是现货涨价。驱动短期向上，但不具备延续性，一是纤维料排产已经开始下滑，二是下游厂家本月底下月初开始放假，近两周上中游库存转移至下游，主要是年前赶订单支撑。从往年看低库存状态会延续至农历二十左右，届时需求下滑库存累积，需要注意的是近期进口空间始终关闭，进口量比往年同期要少，因此累库幅度可能比往年小。操作策略：5-9中线反套100以上分批建仓，单边根据基差短线操作。

　　PVC：内蒙限电，电石调涨20-50，PVC利润中性，但下游利润压缩较大，对该价格抵触。短期库存转移到中游，仓库库存略降，下游开工略有改善，原料库存低位，补库意愿仍不强，下游陆续放假，短期仍是供大于求格局。期货升水，7000—7500震荡，逢高做空。五九反套。

　　EB：估值偏低，纯苯环节无利润，苯乙烯环节低利润。驱动向下，虽然终端成品库存下降，但大概率是交付订单，原料囤货意愿不大，产业库销比小幅增加，其中生产企业虽然降负荷但库存仍是增加的，港口提货量也下滑，推断需求端开始季节性走弱。单边在成本与无风险套利之间震荡(6450-6950)，跨期3-5反套逢高入场。

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