南华期货：聚烯烃支撑与阻力并存 关注下游利润传导

　　近期聚烯烃价格高位震荡，行情主要还是围绕外盘强势支撑与下游利润传导不畅之间展开。

　　外盘强势与单体高位对聚烯烃支撑显著

　　受外盘强势影响，LL进口完税成本9774元/吨，PP进口完税成本9993元/吨，进口窗口依旧关闭，预计三四月份聚烯烃通用料进口量有限。PP目前出口利润153美元/吨，理论出口窗口打开，有传闻称PP出口量预计达40万吨左右，约占国内月产量15%。目前市场普遍预计，北美装置完全恢复仍需要两到三周时间，在这之前外盘仍将维持强势，加之短期国内新增产能对供应端影响有限，标品排产比例正常，外盘带动内盘，下方空间受限。

　　从生产利润角度看，受益于近期聚烯烃的相对强势表现，MTO、PDH相关工艺利润得到一定修复，但丙烯单体走势偏强，丙烯相关工艺利润下降，华北外采丙烯制PP成本在9400元/吨，华东外采丙烯制PP成本在9300元/吨，目前PP粉聚合利润-100元/吨，PP粒与PP粉下方均面临丙烯单体高成本支撑，而丙烯下游需求良好，进口持续倒挂，暂时也未看到转空迹象，上半年05合约期内依旧需要关注丙烯单体对PP的支撑。

　　下游部分行业利润传导不畅限制价格上冲空间

　　近期国内现货需求受到高价抑制的现象明显，下游对高价抵触，接单积极性一般，高价原料传导需要时间，下游整体开工提升较慢，刚需受限。目前下游包装膜与BOPP膜利润情况尚可，但农膜以及塑编利润情况不佳，与此相对应的是，农膜与塑编行业开工率回升缓慢，下游工厂拿货积极性一般，工厂多消化前期库存为主。后续上涨能否持续的关键仍在于下游行业利润传导能否顺畅，若利润传导顺畅，需求回升，库存逐渐去化，价格有望开启新一轮上涨，但若利润传导不畅，无法消化库存，价格上探后仍将回落，并提供5-9反套机会。暂时来看，在没有看到价格传导成功的信号之前，也不建议追多，价格大概率维持高位震荡，但考虑到三四月份整体供应压力不大，下游原料备货较少，又将面临地膜旺季，如果未来因利润传导不畅引起回调，将是介入多单的良机。

　　策略推荐

　　单边方面，可以考虑回调接入多单，L05关注8750附近支撑，PP05关注9100附近支撑。跨期套利方面，中线维持5-9正套，无论PP还是PE，05之前整体供需健康，而09合约无论是供应端的产能投放，还是货币层面的偏紧预期，供需走弱概率较大，但短期由于利润传导不畅，可以考虑短线介入5-9反套。跨品种套利方面，PP-3MA价差来到2000附近，甲醇3月供需边际改善，PP供需矛盾虽不大，但下游有所抵触，价差持续走强有一定难度，不过短期PP也无明显大幅下跌驱动，预计价差短期大概率维持高位震荡，但中长期看空。非标套利方面，低压与线性价差目前维持低位，从季节性角度来看，HDPE-LLDPE价差在8月之前基本维持逐步走强态势，中长线可以考虑买HDPE现货抛LL盘面；低熔共聚目前与PP拉丝出现倒挂，而二者合理价差一般在500-1000，价差出现负值，主要还是标品拉丝受盘面资金影响，走势过强，后续价差大概率回归合理区间，可以考虑买低熔共聚现货抛PP盘面。

　　申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。